英伟达市值神话：5万亿美元泡沫能否持续膨胀？

出品 | 虎嗅科技组

作者 | 丸都山

编辑 | 苗正卿

头图 | 视觉中国

10月29日美股开盘后，英伟达股价突破210美元大关，以5万亿美元市值成为全球首家触及该里程碑的科技企业。距离其4月突破4万亿美元市值仅过去4个月，市场关于其估值泡沫的讨论再度升温。但当前更值得关注的问题是：这个由AI驱动的资本泡沫，是否具备持续膨胀的基础？

芯片行业的「非典型」增长样本

剥离生态护城河等叙事性因素，仅从芯片业务本质观察，英伟达的估值逻辑已突破传统半导体企业的认知框架。以1996-2000年互联网泡沫时期的英特尔为参照，这家PC芯片巨头市值从1200亿美元飙升至5090亿美元，但其增长完全绑定于单一PC市场。

反观英伟达，其业务矩阵已覆盖AI训练芯片、数据中心加速卡、消费级显卡及自动驾驶计算平台四大领域。财务数据更具说服力：2022-2025财年营收复合增长率超100%，远超同期英特尔12.6%的增速。更关键的是，作为Fabless（无晶圆厂）企业，英伟达摆脱了重资产投入的桎梏，将产能扩张风险转移至台积电等代工伙伴。

在GTC 2025大会上，CEO黄仁勋透露Blackwell/Rubin架构GPU未来三年累计收入将突破5000亿美元。这种指数级增长预期，正在重塑资本市场对半导体企业的估值模型。

算力：从基础设施到战略能源

将当前AI泡沫与2001年互联网泡沫对比时，市场常忽略一个本质差异：英伟达的角色已从基础设施提供商升级为「算力能源商」。典型案例是其与OpenAI的千亿美元级合作——投资建设10吉瓦数据中心，相当于部署500万块B300芯片的算力规模。

该模式形成三角闭环：OpenAI负责算法研发（生产者），甲骨文提供云基础设施（管道），英伟达则成为算力「发电站」。这种定位使其风险传导机制发生质变——当泡沫破裂时，风险将优先由应用层和基础设施层承担，而算力供应商的稳定性堪比传统能源企业。

黄仁勋的「算力即能源」论断正在成为现实：在具身智能领域，Isaac GR00T平台通过合成数据生成技术，单场景训练即可消耗相当于传统方法百倍的算力；物理AI、量子计算等前沿方向，英伟达提前布局的NVQlink接口和ARC平台，正在创造新的算力消耗场景。

泡沫破裂的临界点在哪里？

当前AI生态中，技术驱动型产业与融资驱动型产业呈现分化态势。以核聚变企业OKLO为例，其250亿美元市值完全建立在「计算集群电力需求」的假设之上，这种缺乏技术验证的资本游戏，正在加速泡沫形成。

但英伟达的特殊性在于，其估值支撑不依赖于下游商业化成功与否。只要深度学习框架持续进化，自动驾驶、机器人、超级计算等领域保持算力消耗增长，其泡沫就具备持续膨胀的动力。GTC大会上展示的「数字孪生地球」项目，单次模拟即可调用十万块GPU，这种级别的算力黑洞，短期内难以出现替代方案。

市场真正需要警惕的，是算力需求增速低于芯片产能扩张速度的时刻。但从NVIDIA Hopper架构到Blackwell架构的迭代周期看，这个临界点至少在2026年前不会出现。当全球科技巨头仍在为争夺AI制高点展开军备竞赛，英伟达的市值泡沫，或许还能再吹一段时间。

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