“量贩零食第一股”万辰集团三季报披露后，股价遭遇重挫，单日市值蒸发超40亿元。
10月21日，万辰集团（300972.SZ）发布2025年第三季度财报，数据显示，公司第三季度实现营收139.8亿元，同比增长44.15%，创下单季度历史新高，在零食行业上市企业中保持领先地位。今年前三季度，公司累计营收达365.62亿元，同比增长77.37%；归母净利润8.55亿元，同比激增917.04%。
图：万辰集团旗下零食品牌“好想来”门店（孙婉秋 摄）
尽管三季报数据亮眼，但拉长时间线观察，万辰集团的业绩增速已呈现明显放缓趋势。2024年第四季度至2025年第三季度，公司营收同比增速分别为166.68%、124.02%、93.29%、44.15%，四个季度内降幅超120个百分点；归母净利润增速的落差更为显著，三季度361.22%的增速较二季度4940.33%、一季度3344.13%的高位大幅回落。
业内人士分析，这一变化既是前期高速扩张后的自然回落，也反映出量贩零食赛道从蓝海迈入红海的转型压力。随着市场竞争加剧与行业集中度提升，企业正从“规模扩张”转向“质量优化”，业绩增速的阶段性调整已成为行业共性现象。
门店扩张是万辰集团增长的重要抓手。据信达证券研报，万辰三季度开店提速，新开门店预计为1200—1500家，相比上半年净开1169家有所加速，期末门店数量预计达1.65万—1.7万家。然而，对比行业头部企业鸣鸣很忙（9月全国门店数超2万家），万辰在门店规模上已落后一步。在量贩零食赛道，门店密度与网络覆盖直接影响市场份额争夺。
图：量贩零食市场竞争加剧（左宇 摄）
业务增长带动现金流状况改善，前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为23.82亿元，同比增长144.92%。不过，投资活动产生的现金流量净额为-4332.84万元，筹资活动产生的现金流量净额为-4.14亿元，这两项均呈现净流出状态。
值得注意的是，在盈利大幅增长的背景下，万辰集团的分红策略却趋于谨慎。公告显示，公司拟以现有总股本1.89亿股为基数，每10股派送现金股利1.5元（含税），合计派送现金股利2833.37万元，仅占当期归母净利润的3.31%。而去年同期，公司在盈利仅8407万元（不足今年十分之一）的情况下，分红金额约3600万元，占比高达42.82%，今年分红力度显著收缩。
三季度对万辰集团而言并不普通，公司在三个月内密集推进多项重大动作：7月，创始人王健坤辞去董事长职务，由其姐、原总经理王丽卿接任，其子王泽宁出任总经理，形成“姑侄搭班”的管理架构；8月，公司计划收回万优子公司的少数股权，增厚上市公司归母净利润；9月，其正式递表港交所，推动A+H股上市，为谋求国际化发展迈出重要一步。
然而，这些动作和增长的业绩未能提振市场信心。业绩披露后首个交易日（10月22日），万辰股价一路下行，最终报收177.34元/股，单日下跌10.86%，总市值约335亿元，较前一个交易日蒸发超40亿元。
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