停牌500天，诺辉健康终陷退市泥潭
作者 | 孙梦圆
编辑丨于婞
来源 | 野马财经
停牌超过500天后，诺辉健康（6606.HK）的资本故事迎来终章。2025年10月22日，港交所正式宣布：因未履行复牌指引，该公司上市资格将于10月27日取消。这家曾以“癌症早筛第一股”光环登陆资本市场的明星企业，最终以市值归零的方式黯然离场，留给市场的不仅是唏嘘，更是一记关于商业诚信与行业合规的警钟。
精密造假系统：从样本拆分到资金闭环
诺辉健康的崩塌始于一套精密且隐蔽的造假链条。据“健闻咨询”披露，其销售团队为虚增核心产品“常卫清”的检测量，竟通过收集公厕粪便样本，将一份样本拆分至多个虚假账户，伪造“多人检测”需求。更隐蔽的是，公司通过第三方平台构建资金闭环：以“营销费用”名义向平台支付资金，再由平台以“采购试剂盒”名义回流款项，形成虚假销售闭环。做空机构Capitalwatch的报告直指，其2022年真实销售额可能不足公开数据的十分之一，公开检测量中90%为虚构。
这套模式在2024年3月彻底暴露。审计机构德勤因无法核实销售真实性，拒绝在2023年财报上签字，导致股票被强制停牌。随后，首席财务官、审计机构乃至创始人朱叶青相继离职或被罢免，公司治理全面失控，最终进入清盘程序。而其营收支柱“常卫清”的国家药监局注册证将于11月8日到期，在清盘背景下，这张“准生证”能否延续成为公司残存价值中最大的悬念。
图为：药监局官网显示的“常卫清”注册信息
资本市场决绝：64亿港元市值趋零
资本市场的判决更为残酷。光大证券、博时基金、兴银基金近期先后公告，将旗下产品持有的诺辉健康估值砍至0.01港元/股，64亿港元市值就此归零。这场崩塌不仅让数千名投资者血本无归，更暴露了癌症早筛行业在商业化进程中的深层困境。
泡沫与塌房：从造假爆雷到退市终局
2023年8月16日，一封名为《关于诺辉健康财务数据造假的调查报告》的文件引发市场震动。该文件称，诺辉健康通过压货方式营造九成虚假销售收入，2022年实际销售额仅为7695万元，与其公布的7.65亿元相差9倍。尽管诺辉健康当日发布声明否认，并在半年报中强调报告未在官方平台发布，但造假质疑已如影随形。
2024年1月，诺辉健康发布2023年报盈喜预告，宣称全年总收入达20.1亿元人民币，同比增长164%。然而，超高的应收账款再次引发质疑。3月28日，年报难产并宣布停牌，股价定格在14.14港元/股。德勤对销售数据的质疑成为压倒骆驼的最后一根稻草，公司选择沉默应对。
图源：罐头图库
2024年4月，诺辉健康委任独立非执行董事并成立特别委员会调查，但颓势已无法逆转。9月，管理层如多米诺骨牌般倒塌：审计机构德勤辞任核数师，首席财务官高煜与联席秘书莫明慧离职，12月朱叶青辞去CEO职务，次年2月被罢免执行董事身份。2025年8月，开曼群岛大法院委任三家专业机构担任共同临时清盘人，公司董事会权力被全面暂停。
做空机构Capital Watch的评论一针见血：“在资本市场，故事可以编，舆论可以买，但数字买不走。”据爆料，诺辉健康曾靠环卫工人粪便样本和精密造假链条，将营收数据“吹”上260%的暴增神话。其通过“虚拟出库”手段，将未发货产品标记为“已销售”，并通过免费送检、一人样本伪造多人检测等方式，虚构回检数据加速收入确认。
光环背后：“癌症早筛第一股”的狂飙与落寞
诺辉健康的崛起曾被视为行业标杆。创始人朱叶青毕业于北京大学生命科学学院，拥有生物化学专业背景与MBA学位，曾在三星物产、通用电气任职多年。2013年，他与北大同班同学陈一友、吕宁在美国硅谷聚会上达成创业共识，共同研发肠癌早筛产品“常卫清”。2015年，三人在杭州创立诺辉健康，定位高发癌症居家早期筛查和基因检测服务。
2021年2月18日，诺辉健康登陆港交所，成为“中国癌症早筛第一股”，市值一度冲破410亿港元。其产品矩阵包括结直肠癌早筛产品“常卫清”、FIT居家自测器“噗噗管”和幽门螺杆菌检测产品“幽幽管”，另有适用于宫颈癌、肝癌和鼻咽癌筛查的在研产品。2023年上半年，“常卫清”贡献60%销售收入，中国内地实现收入4.9亿元人民币，同比增长566.2%。
然而，光环之下隐患已现。诺辉健康构建了医院与消费医疗双渠道体系，医院渠道占“常卫清”营收的54%，同时通过连锁体检机构、保险公司、药店及线上平台拓展消费医疗市场。但这种“门诊筛查+院内诊疗”的联动模式，未能掩盖商业化进程中的合规困境。
图源：罐头图库
未来之问：早筛赛道的合规紧箍咒
诺辉健康的崩塌，暴露了癌症早筛行业在商业化进程中的共性风险。奥优国际董事长张玥分析称，行业过度依赖资本输血、商业化进程缓慢、市场实际需求未被充分验证等问题普遍存在。企业往往在技术未成熟时急于上市融资，导致后续发展乏力。
肿瘤辅助诊断产品的商业化模式主要分为LDT（医学检验部门自建检测方法）和IVD（体外诊断产品）。LDT模式受法规、成本等因素限制，只能服务院内患者，且同质化竞争严重；IVD模式需通过NMPA审批，但获批产品仅限于医院场景由临床医生处方，不能用于C端场景。合规限制了大多数癌症早筛产品的商业化推广渠道，而高昂的市场教育成本使得企业难以在短期内实现盈利。
朱叶青曾多次强调“筛查产品必须像药品一样严守审批边界”，但现实是，行业80%以上的销售费用被用于渠道推广。他眼中理想的行业图景是“百证齐发”的蓬勃，但诺辉健康自身却倒在了合规红线下。
10月9日，胃癌早筛赛道迎来国内首张注册证，拿下这张“破冰证”的Mirxes觅瑞，早期投资人名单里赫然列着诺辉健康的名字。那个喊着“百证齐发才是春天”的领路人，终是没等到自己的“第二证”。
图为：朱叶青微信
如今，朱叶青的微信签名栏里静静躺着“士不可不弘毅，任重而道远”十个字。国内癌症早筛行业的发展，仍有很长的路要走。
猜你喜欢
