芦哲、张佳炜（芦哲系东吴证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员）
10月美联储FOMC会议以10-2的投票结果决定降息25个基点（bps），并宣布将于12月1日结束缩表计划，这一决策基本符合市场预期。在随后的新闻发布会上，美联储主席Powell明确表示不会预设12月的降息路径，此番表态被市场解读为鹰派信号，导致紧货币交易情绪升温，美元和美债利率随之上行，而黄金和美股则出现下跌。展望未来，如果经济数据继续保持当前趋势，12月降息仍被视为大概率事件。从策略角度看，短期降息预期受数据波动影响较大，但中长期来看，美联储仍处于降息周期。预计2026年5月美联储换主席后，明年市场或将迎来更多次的降息，对应更低的短期美债利率与更恶化的美元信用。
在10月的FOMC会议上，美联储如期将利率下调25bps至[3.75, 4.0]%的区间，并计划于12月1日正式停止缩表。此次决策中，出现了两票反对。美联储理事Miran与9月会议立场一致，认为应降息50bps；而极度鹰派的堪萨斯联储主席Schmid则主张不应降息。与9月会议声明相比，本次声明对经济环境的描述与展望变化不大，但对美国经济增长的表述略有上修，从之前的“放缓”（moderate）调整为“温和扩张”（expand at a moderate pace）。在缩表方面，声明宣布美联储计划于12月1日结束缩表，这一决定符合市场预期，主要原因是近期美国货币市场流动性已持续、显著收紧。在实施细则中，美联储表示将持续减持MBS，但减持所得资金将用于TBills再投资。
在发布会上，Powell对于12月降息“远未成定局”的表态成为市场解读为鹰派的主要依据，而他对就业和通胀的看法则没有太多变化。
①增长方面：Powell表示，根据政府关门之前的数据，美国经济正在更加稳固的路径上发展；没有看到劳务市场加速疲软的迹象，申领失业金、职位空缺等数据没有继续走弱，Indeed等私营部门职位空缺率在近期变化不大。同时，在谈到美股科技企业的估值与泡沫问题时，Powell认为当前情况与当年的科网泡沫不同，AI相关公司有业绩和盈利支撑；数据中心建设并非利率敏感，因此美联储政策对其影响不大。
②通胀方面：Powell仍然表示，关税影响是一次性和渐进的，剔除关税后的核心PCE同比应在2.3-2.4%之间；没有看见劳务市场紧张或通胀预期的变化推高通胀。
③货币政策方面：Powell表示，FOMC委员们对未来利率决策存在较大分歧；高度不确定性是考虑放缓降息路径的原因；如果得不到更多的信息，而经济看起来没有变化，则可能认为要放缓降息；政策利率已进入估算的中性水平区间。其中，发布会问答环节开始时，Powell即表示12月降息“远未成定局”，这一表态被市场视作鹰派信号，反应较大。紧货币交易令12月降息预期一度跌至62%，美债利率与美元指数上涨，黄金下跌，美股震荡走低，并在Powell对美股科技公司的积极评论后收复部分跌幅。
截至最新数据，联邦基金期货隐含的12月降息概率为63%，至2026年底累计降息3.4次/85bps。倾向于认为，“不预设12月降息”的说法符合美联储数据依赖的决策方式，而此前市场基于点阵图和近期数据的真空状态对12月降息预期定价过于充分，因而对于这一偏鹰派的表态反应较大。往后看，如果数据延续当前就业走弱、通胀温和的趋势，12月降息仍然是大概率事件。从策略角度看，短期降息预期受数据扰动更大，但中长期来看，美联储仍处于降息周期。预计2026年5月美联储换主席后，明年市场或将迎来更多次的降息，2026年降息幅度料超过市场当前预期的2.7次，对应更低的短期美债利率与更恶化的美元信用。
风险提示：特朗普政策落地节奏与预期相差较大；美联储维持高利率水平时间过长，引发流动性危机；关税对美国通胀的影响大于预期。
以上为报告部分内容，完整报告请查看《10月FOMC：不承诺12月降息——2025年10月FOMC会议点评》。
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