在上一篇文章中，我曾明确指出，就短期投资而言，上证指数突破4000点后，风险显著大于机会。这一判断主要基于估值的考量。今天，我将进一步深入分析，为大家揭示A股市场的真实状况。
有读者反馈，沪深300指数可能不够全面，因此，本次分析我将采用更具代表性的万得全A指数，该指数涵盖了所有A股股票，能够更准确地反映市场整体情况。
首先，我们来看一下2021年迄今的万得全A指数TTM-PE估值走势。
从图中我们可以看出，万得全A的TTM-PE估值已经攀升至19.7倍，这一水平不仅超越了2021年疫情牛市的中期高点，而且距离年初的22倍估值也仅有约10%的差距。
有读者提出，当时的国债收益率较高，而现在的国债收益率较低，因此应该采用全A的盈利率与无风险收益率之差，即股权风险溢价率（ERP）来进行对比分析。那么，我们就来看看全A指数的ERP情况。
显然，全A指数的ERP已经降至3年半以来的最低水平。这意味着，即使考虑到国债收益率的持续下降，当前A股的估值也达到了过去3年半来的最高点。
当然，我并不是说ERP不能继续下降。理论上，它有可能降至2021年的水平，从而推动股市进一步上涨。但问题是，既然这个道理如此简单，为什么过去3年半以来，A股的ERP从未突破过这个水平呢？
让我们回顾一下2020-2021年的中国经济状况：疫情控制得当，举国体制优势凸显，大国竞争中脱颖而出，中国制造供不应求，城市房价保持高位，企业盈利持续增长……那么，我们是否即将再次经历这样的黄金时期呢？
如果你认为我们即将再次迎来这样的时刻，那么我很好奇，在2024年9月份之前，当A股市场处于低位时，我多次呼吁大家入市，你当时在做什么呢？
无论别人相信什么，我个人更倾向于相信统计数据所揭示的结果。至少，我知道在上证指数3000点以下买入，大概率能够获利；而在4000点以上买入，则可能面临不同的风险。
有读者指出，A股中的银行股、证券股、保险股以及石油石化股在市值中占比过高，而这些股票的估值普遍较低，因此全A指数的估值可能并不能真实反映A股市场的整体情况。为了更准确地分析，我绘制了第三张图——剔除了金融股、石油石化股之后，A股过去15年的TTM-PE估值情况。
根据这张图，剔除金融石油石化后的全A指数当前估值已经超过了2021年年中的水平，接近2021年初和2020年7月份的高点，正朝着2015年的估值高点迈进。
当然，剔除金融石油石化后的万得全A指数在经历2020年年中和2021年初的高点后，指数后来还是有所上涨。但我要强调的是，这个上涨是在大多数上市公司盈利明显改善的情况下发生的，并非无缘无故的上涨。
现在，各上市公司正在公布三季度的财报。如果A股除金融石油石化公司外的财报显示盈利普遍大幅增长，那么我确实会认可A股还将继续上涨。但如果盈利普遍不佳，我建议大家还是要更加重视风险。
毕竟，当PE估值超过目前的点位后，在没有实际业绩支撑的情况下，A股到底还能涨多少呢？你所承担的风险与看似可能的盈利空间相比，到底哪个更大一些呢？
今年4月份，当特朗普的关税战来临之际，A股和港股大跌，普遍来到了几个月的低点附近。那个时候让你买入股票，是真正的“抄底”机会。
但到了10月份，当特朗普再度宣布什么100%的关税时，股票稍有下跌，就有很多人喊着让你来抄底。对此，我劝你还是慎重一些……
为什么呢？
贾谊在《过秦论》中论述秦国从崛起到灭亡的转换时，曾说：“仁义不施而攻守之势异也”。前一次关税战的低点，大家可以成功抄底，是因为那个时候A股的估值足够低，风险低而机会大。而现在的情况是估值已经很高，风险高而盈利概率更低，因此不建议盲目抄底。
A股的估值，其实就是贾谊口中的“仁义”。
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