出品|网易科技
作者|栎行
编辑|定西
11月13日晚，京东集团正式发布2025年第三季度财务报告。数据显示，京东本季度实现营收2991亿元人民币，同比增长14.9%，主要得益于服务收入及外卖等新业务的强劲增长。然而，在营收回暖的同时，净利润却同比下滑55%至53亿元，显示出盈利压力持续存在。
制图：网易科技
从分部数据来看，零售业务仍是京东的核心支柱，三季度收入约2543亿元，同比增长9.8%，稳居公司最大营收来源。与此同时，外卖、酒旅、七鲜等新业务收入同比增长214%，成为公司增长的新引擎。其中，外卖业务表现尤为突出，第三季度订单量突破2500万单，高频场景为京东带来了显著的流量红利。
然而，新业务的快速增长并未转化为实际利润。摩根士丹利报告指出，2025年京东即时零售业务预计亏损340亿元，单均亏损约9元，反映出成本负担较重且尚未形成规模效应。此外，京东在商户端的市场份额从二季度的11%下降至三季度的8%，商家免佣政策虽提升了用户量，但整体收入仍未突破瓶颈。
京东的新业务扩张并非首次遭遇挑战。过去几年，京喜拼拼、直播电商等项目均经历了从高调启动到逐渐停滞的过程。市场对当前外卖和即时零售业务的长期前景仍持谨慎态度。不过，有消息人士向网易科技证实，外卖业务在内部优先级依然很高，其核心目标是通过高频场景拉动主站用户增长。刘强东也曾公开表示，外卖用户中有40%会同时购买京东主站商品，带动了零售平台的日活跃用户增长。
在拓展新业务的同时，京东的核心零售业务仍保持稳定增长。第三季度，京东零售业务实现收入2506亿元，同比增长11.4%，经营利润148亿元，经营利润率提升至5.9%，显示出较强的盈利韧性。细分品类中，日百品类收入同比增长18.8%，商超品类连续7个季度双位数增长，服装鞋帽品类增速达行业8倍，成为核心增长引擎；而带电品类受以旧换新高基数影响增速放缓。
在用户增长与运营效率方面，京东年度活跃用户数于10月突破7亿里程碑。AI选品推动转化率提升18%，定价系统实现销量与利润的动态平衡。然而，京东的自营模式也带来了较高的履约成本。第三季度其履约成本占比维持在6.2%，与上季度持平，但与拼多多3%的履约成本相比仍居高不下。
更大的挑战来自政策环境的变化。8月，国家“消费品以旧换新”政策配额开始受限，9月30日，发改委公告已会同财政部下达今年第四批690亿元超长期特别国债支持资金，至此全年3000亿元中央资金已全部下达。这意味着持续近两年的消费刺激计划暂告一段落。过去两年，京东受益于该政策，在家电、数码产品等领域实现显著增长。但随着补贴政策退潮，摩根士丹利预测，京东家电及3C产品收入增速将放缓至个位数，消费需求呈现疲软状态。
京东的财报揭示了一个正在转型中的电商巨头：在疫情后复苏的背景下，增长势头逐渐回暖，但随着“双11”补贴投入同比增加25%，叠加新业务持续投入，净利润出现同比下滑，营业利润率低于预期。公司在增长投入与盈利平衡之间仍处于“两难”境地。
从长期来看，京东需要回答的核心问题是：如何在新的竞争格局下，既维持零售主业的盈利，又能在新业务中找到可持续的商业模式。在外卖、酒旅等高毛利业务尚未盈利的情况下，能否打破成本与增长之间的张力，将决定其未来走向。
对于投资者而言，京东的下一个目标将不再是增量市场的争夺，而是如何让现有业务在“成熟期”中迎来新的利润增长。在成本控制与增长动力之间建立新的平衡，将成为影响市场对其估值判断的关键。
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