历经半年竞购博弈，星巴克中国零售业务控股权终于尘埃落定。美国时间2025年11月3日，星巴克宣布与中国私募巨头博裕资本（Boyu Capital）成立合资公司，博裕以最多60%股权成为控股方，星巴克保留40%股权及品牌、知识产权许可权。这场交易背后，既是外资品牌应对本土竞争的破局之举，也是资本与运营权重构的典型样本。
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根据星巴克公告，合资公司基于约40亿美元估值（无现金无负债），未来计划在中国运营8000家门店，并冲刺20000家扩张目标。星巴克预计中国零售业务整体价值超130亿美元，涵盖出售所得、40%权益价值及未来授权费净现值。
竞购过程堪称“资本盛宴”：约10家机构提交非约束性报价，最终入围者包括博裕、凯雷、EQT、红杉中国、春华资本、KKR等国际与本土私募，甚至有互联网巨头以有限合伙人身份参与。博裕胜出的关键，在于其“本土资本+管理资源”的双重优势——这正是星巴克重启增长的核心诉求。
判断交易合理性需聚焦四大维度：规模、EBITDA、行业基准与风险溢价。
规模与基线：星巴克中国门店约7800-8000家，年营收约30亿美元，近年呈现“门店扩张但同店销售乏力”态势。
EBITDA与估值倍数：投标方以2025年预估4-5亿美元EBITDA为基数，常见报价倍数约10倍（部分更高），对应估值40-50亿美元。这一水平在消费品牌并购中属合理区间，但低于星巴克全球平均估值，反映中国市场“成长预期折价”。
风险溢价考量：本土低价连锁崛起、数字化竞争加剧、宏观消费放缓及监管不确定性，迫使买方要求更高风险补偿，进一步压低估值。路透社分析指出，中国业务估值明显低于集团整体水平。
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1999年，星巴克在北京国贸开出中国首店，以“第三空间”文化迅速占领一线城市。2014-2019年高速扩张期，其市场份额一度超30%，门店数量逼近数千家。然而，2019年后本土品牌（瑞幸、Manner、库迪）以低价、快速迭代和灵活营销发起冲击，星巴克同店销售增速放缓，市场份额下滑至14%-34%（研究口径差异）。
2023年起，星巴克启动战略调整：降价试验、精简SKU、强化数字化，并公开探索“引入本土资本”选项，最终走向控股权出售。这一路径折射出跨国品牌在华的典型困境：品牌溢价与本土敏捷性的博弈。
参考麦当劳中国与百胜中国（肯德基母公司）案例，本土资本介入往往带来三大效率提升：
但成功需平衡三点：保护品牌资产、维护门店与伙伴关系、持续资本投入。星巴克案例中，博裕的地产、渠道资源及本土化经验，与星巴克保留的40%股权及品牌授权，形成“保底质量+加速本土化”的制度契合。
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未来12-24个月需重点观察：
星巴克出售中国控股权，绝非“撤退”，而是通过“品牌全球+运营本土”的二元模式重启增长。在高度碎片化、快速演进的中国市场，保住差异化溢价与规模扩张的难度远超教科书案例。若博裕能平衡敏捷运营与品牌体验，这宗交易或将为外资品牌治理提供新范式。
合资后的组织决策、业绩KPI与渠道合作，才是检验“卖了”后能否“活好”的核心指标。
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