上市公司撤离主控角色，电视剧行业开启“垫资”新模式

作者|张逸虹

电视剧行业正在经历一场深刻变革：上市公司集体撤离“主投主控”角色，转向以“垫资”模式参与外部项目开发。这一转变并非完全退出市场，而是通过更稳健的财务策略降低风险，同时维持行业影响力。

据观察，这一趋势最早可追溯至2020年，但自2023年起采用“垫资”模式开发的项目显著增多。以慈文传媒为例，其2024年及之前自主报备并出品的项目占比较高，而2025年开机的项目均以联合出品或参投形式参与。

慈文传媒电视剧项目角色梳理

资料来源：公司公告、公开信息整理

“垫资”模式如何运作？

电视剧开发模式分为版权剧、自制剧和定制剧三类。其中，定制剧成为上市公司“垫资”的主要载体。其运作流程可分为两大关键节点：

1. 取得定制合同：主控团队前期使用自有资金开发项目，待获得平台定制合同后，引入外部资金垫资。外部资金来源包括上市公司、风投基金等财务投资者。
2. 平台首次结算：项目杀青后，平台支付50%的约定价格，此时外部资金开始逐步退出。垫资份额通常控制在20%-40%之间，以确保风险可控。

收益约定方面，存在利润分成和固定年化利率两种模式。值得注意的是，主控团队仍需承担平台履约延迟导致的额外资金成本，尤其是与基金类投资者合作时压力更为显著。

定制剧投资流程示意图

上市公司为何选择“垫资”？

多家上市公司采用“垫资”模式的核心动机包括：

• 追求稳健回报：如中广天择通过缩短资金占用周期（3-6个月），将流动资产周转率从2023年的0.49提升至2025年上半年的历史峰值0.65。其“保本型影视剧投资收益”从2024年的98万元增至2025年上半年的194万元。
• 提升行业曝光度：通过联合出品名义参与更多项目，增强市场影响力。
• 分散投资风险：已有多个主控项目的公司，通过“垫资”平衡业务组合。

中广天择对外影视剧投资款项

数据来源：公司公告

定制剧崛起背后的行业逻辑

根据QuestMobile数据，2025年定制剧播出占比已超版权剧，成为市场主流。这一转变带来双重影响：

资源集中化：头部版权剧所需的IP和卡司资源向少数公司聚集，中小型团队被迫转向定制剧赛道。部分上市公司每年仅保留个位数版权剧项目，用于巩固行业地位。

利润率压缩：定制剧毛利润（10%-15%）显著低于版权剧（30%-50%），导致风投等外部资金撤离。目前剩余参与者主要为平台资金和追求稳定回报的上市公司。

2023年至今各类开发模式构成

数据来源：QuestMobile

行业未来：稳定与创新的平衡术

“垫资”模式虽提升了资金效率，但也对上市公司财务可持续性构成挑战：

• 现金流压力持续存在：尽管回款周期缩短，但多数公司经营性现金流仍呈净流出状态，应收账款规模扩大。
• 主控能力价值弱化：平台采购决策更依赖卡司配置，上市公司资源优势被稀释，财务投资者转型成为理性选择。

业内人士指出，行业当前首要目标是“活下去”：平台通过定制剧控制成本，上市公司通过“垫资”分散风险，主控团队以利润换取生存空间。然而，过度追求稳定性可能抑制内容创新，如何平衡商业逻辑与艺术价值将成为长期课题。

对比Netflix的创作模式（预算管控+IP衍生开发），国内行业仍需在成本、收益与内容质量间寻找突破点。正如某制片人所言：“行业容量仍在，但好内容需要更科学的开发模式保驾护航。”