英伟达的泡沫，或许能再吹5万亿美元

出品 | 虎嗅科技组

作者 | 丸都山

编辑 | 苗正卿

头图 | 视觉中国

2025年10月29日，美股开盘后，英伟达股价突破210美元，成为人类历史上首家市值达5万亿美元的公司。距离其市值突破4万亿美元仅过去4个月，市场对英伟达股价是否存在泡沫的讨论已逐渐失去意义，焦点转向：这个泡沫是否会迅速破裂？从当前市场表现看，英伟达的泡沫或许才刚刚开始，未来市值翻倍亦非不可能。

“非常规”芯片公司：多元化市场与高增长的双重支撑

剥离英伟达描绘的宏伟蓝图，仅从芯片公司视角分析，其市值神话的底层逻辑便清晰可见。以历史上市值增长显著的英特尔为对比：1996年至2000年，英特尔市值从1200亿美元暴增至5090亿美元，虽受“第一波互联网泡沫”拉动，但根本支撑在于与PC市场的深度绑定。而英伟达则截然不同，其业务覆盖AI、数据中心、消费级显卡、自动驾驶等多元化市场，抗风险能力更强。

从业绩看，英特尔1996年至2020年营收复合增长率为12.6%，而英伟达2022财年至2025年营收复合增长率超100%。在GTC大会上，黄仁勋更预计到2026财年，Blackwell和Rubin架构GPU将累计实现超5000亿美元收入。此外，英特尔作为IDM企业，需将大部分利润投入产能提升，形成“投资—再生产”循环；而英伟达作为Fabless企业，摆脱重资产桎梏，轻装上阵。

当算力成为能源：英伟达的角色转型与风险转移

市场常将当前AI行业与2001年的“第一次互联网泡沫”类比，认为英伟达将重蹈思科、WorldCom等基础设施厂商的覆辙。然而，英伟达的角色已发生根本性转变：从基础设施供应商升级为“算力能源提供方”。

典型案例是英伟达向OpenAI递出的1000亿美元投资案，计划建设10吉瓦功耗的数据中心，相当于500万块B300芯片的能耗。结合OpenAI向甲骨文购买云服务，形成“OpenAI（生产者）—甲骨文（基础设施）—英伟达（能源提供方）”的三角格局。在此模式下，英伟达将风险向下游转移，类似传统能源企业，无需承担“生产者”或“基础设施建设者”的直接风险。

当然，这一模式的前提是算力能如黄仁勋所设想，成为新时代的“能源”。从当前AI产业链对算力的依赖程度看，这一设想并非空谈。

英伟达还能赢多久？AI泡沫下的算力消耗战

讨论英伟达泡沫，本质是讨论AI是否存在泡沫。答案无疑是肯定的，且规模可能超过以往互联网泡沫。例如，核聚变研发公司OKLO在三年零营收背景下，市值被捧至250亿美元，仅因奥特曼认为“超大计算集群对电力有较高要求”。这种“融资驱动型”行业的兴起，正加速AI泡沫的破裂。

但对英伟达而言，未来一到两年内，泡沫仍可继续吹大。原因在于，大量“技术驱动型”产业尚未释放算力需求。以具身智能行业为例，英伟达开发的Isaac GR00T平台被广泛使用，其最大用途是从少量人类演示中创建大量合成运动轨迹，减少真实世界数据收集工作。这一过程中需消耗大量算力，如用在GROOT-Dream Blueprint中输入单张图片，生成机器人在新环境中执行任务的视频。

类似场景在AI领域不胜枚举。黄仁勋在GTC大会上提到的“物理AI”、ARC平台、超级计算网络、自动驾驶布局，甚至为量子计算打造的NVQlink接口，均属于能大量消耗算力的阵地。英伟达已为下游客户描绘好蓝图，围绕AI的所有研究方向，几乎都能找到算力消耗的出口。

回到AI泡沫破裂的问题，对英伟达而言，核心担忧是未来是否会出现大范围算力闲置，而非下游行业能否走出成熟商业化路径。从深度学习衍生出的研究方向看，目前尚未到讨论“算力过剩”的时刻。因此，短期来看，英伟达的泡沫大概率会继续吹大。

本文来自虎嗅，原文链接：

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