你抛美债，我抛中债。这样的表述听起来颇具戏剧性，仿佛一场金融战已悄然拉开序幕。然而，当我们深入剖析数据，会发现这背后的金融逻辑远比表面现象复杂得多。
外资减持，高点不抛更待何时？
先来看看中国债市的情况。自今年5月起，外资确实在逐步减持中国债券。据统计，5月至7月期间，外资净卖出额达到约3700亿元人民币，8月份又减持了约1000亿元。这一数字引发了市场的广泛恐慌，许多人认为这是外资对中国经济失去信心的信号。
然而，我们需要追问的是，外资为何在前几年热衷于购买中国债券？答案其实很简单：套利。前几年，中美利差显著，中国国债的收益率高于美国。国际热钱通过外汇对冲操作，购买中国债券几乎成为了一种稳赚不赔的投资策略。这就像是在一个高利息且风险低的银行存钱，自然吸引了大量资金。
但今年情况发生了变化。美国为抑制通胀而大幅加息，尽管现在进入降息周期，但利率仍维持在高位。与此同时，中国为稳定经济而采取了相对宽松的货币政策。这一来一回之间，原本稳赚不赔的利差空间逐渐消失。到了7月份，经过外汇对冲后的中国债券收益率甚至变成了负数。
在这种情况下，如果你是基金经理，手握数百亿甚至上千亿的资金，你会如何选择？显然，卖出已经获利颇丰的中国债券，锁定利润是更为理性的选择。毕竟，在金融市场中，高点不抛，难道要等着价格回落吗？这更像是一次战术调整，而非针对中国的战略撤退。
此外，我们还需要认识到一个事实：外资在中国债券市场中的占比其实很小，仅约为2.3%。这几千亿的流出，虽然会在25万亿人民币规模的债市中激起一些波澜，但远未达到颠覆市场的程度。
美国债市，真的风景独好吗？
再将视线转向美国。日本、英国等国家正在大量购买美债，日本的持仓量已稳定超过1.1万亿美元。这背后的核心原因是避险。
近年来，全球贸易摩擦不断，地缘政治风险频发。大资金最害怕的就是不确定性，它们需要一个安全的避风港。尽管美国国债总额已飙升至36万多亿美元，且仍在以每100天增加1万亿的速度增长，但这并不妨碍美元作为全球头号储备货币的地位。美国国债市场的体量巨大，流动性极好，对大资金来说，安全进出比什么都重要。
因此，这并不意味着全球资本都认为美国经济未来一片光明，而是在众多风险选项中，选择了一个最为熟悉且容易脱身的方案。
中国减持美债，背后的战略考量
有趣的是，在全球资本涌向美债的同时，中国却在不断减持美债。今年7-8月份的数据虽未完全公布，但5月份的数据显示，中国的美债持仓已降至7563亿美元，为2009年以来的新低。自2022年以来，中国已累计减持了数千亿美元的美债。
这一操作背后的逻辑十分清晰。首先，稳汇率。美元强势时，人民币面临贬值压力。在需要时，中国可以通过卖出美债换回美元，以支撑人民币汇率。其次，储备多元化。过去，中国外汇储备中美元资产占比较高，现在全球都在推进“去美元化”，中国自然也需要调整资产配置。
大家可以看到，这几年中国央行一直在增持黄金，这就是最直接的证明。通过优化资产负债表，中国旨在让外汇储备更加安全、稳健。
因此，外资因短期套利空间消失而减持中债，中国因长期战略考量而减持美债，这看似矛盾，实则都是基于各自利益的理性选择。
短期波动非趋势，资本流动显智慧
回顾2023年，当时的情况与现在有些相似，但又不尽相同。那会儿美联储大幅加息，美债收益率一度冲至5.5%，而中国国债利率则在下降。确实有一部分资金流出。但随后发生了什么？美国硅谷银行倒闭，债务上限危机引发市场恐慌。
那一次事件给全球投资者上了一课：没有绝对安全的资产。高收益的背后往往隐藏着高风险。
到了2024年，风向开始转变。外资又开始净流入中国债市，全年净流入了416亿美元。而到了2025年，尽管年中出现了几个月的净流出，但8月份的数据显示，外资单月又净买了390亿人民币的中国债券。这说明资本是流动的、聪明的，它会根据市场情况不断调整。
前段时间股市行情好时，一些外资也会选择“债转股”，即卖掉债券去买股票，这都是正常的资产配置轮动。我们不能因为一个月的数据就断定一个长期的趋势。
更重要的是，中国债券市场的吸引力并未消失。瑞银集团（UBS）最近的报告指出，在全球去美元化的背景下，很多长线投资者，如各国的养老金、主权财富基金等，正在将目光转向中国这个规模高达25万亿的债市。因为人民币资产与美元、欧元资产的关联度很低，甚至有时呈负相关。
这意味着，当美债、欧债因某些原因下跌时，中国债券可能仍在上涨。这种对冲风险的价值，对于管理巨额资产的机构来说，是无价之宝。
结语：资本再平衡，长期看经济基本面
说到底，这场关于债券的全球资本大挪移，并非一场简单的胜负之争，而更像是一场全球范围内的资产“再平衡”。短期来看，利率差和避险情绪是主导因素，资金会像潮水一样来来回回。但长期来看，一个国家的经济基本面、市场的稳定性和增长潜力，才是决定资本最终流向的关键。
中国经济的韧性有目共睹，政策工具箱里的工具也还很充足。人民币的跨境使用量已从2010年的每月2000亿增长至现在的1.4万亿。这就是中国最硬的底气。
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