文|杨昀 出品|天下财道
东鹏饮料对海外上市的渴望，简直是溢于言表。
日前，距离首次递表港交所失效不足一周，东鹏饮料（605499.SH）便再次递交上市申请书，继续角逐“A+H”。
（来源：公司公告）
可是，一再追求海外上市的背后，公司账上却趴着巨额现金，创始人林木勤家族已凭分红落袋40多亿元，重要股东轮番减持再套现逾60亿元。
目前，公司还被“存贷双高”裹挟着：一边豪掷数十亿元买理财，一边短期借款飙至60多亿元。
种种操作，让市场直呼“看不懂”。
赴瑞士上市夭折、去港股首单碰壁，仍挡不住第三次叩关的急切脚步。看似“不差钱”的东鹏饮料，为何对海外上市如此执着？这背后，是高增长故事需要更大舞台，还是经营隐忧与资本焦虑下的选择？
一再寻求上市
起家于广东的东鹏饮料，全称是东鹏饮料（集团）股份有限公司，其产品涵盖能量饮料、电解质饮料以及咖啡、茶饮、预调鸡尾酒、椰汁等多种类型。
其中，核心产品东鹏特饮凭借“累了困了，喝东鹏特饮”这句广告，并且搭配亲民的定价、瓶盖可当烟灰缸等细节设计，早年精准触达货车司机、外卖员等蓝领群体，逐步从广东走向全国市场。
2021年5月，东鹏饮料在上交所上市，募资18.51亿元，成为中国“功能饮料第一股”。
但对上市募资的渴望，看上去这只是开端而已。
随后不久，公司将目光投向更广阔的海外资本市场。
2022年6月，东鹏饮料筹划赴瑞交所发行全球存托凭证（GDR），以打开欧洲市场大门。然而历经近两年的筹备与推进，该计划却在2024年2月戛然而止。
对此，公司在最新的招股书中给出的理由是，“综合考虑外部资本市场环境，及公司当时集中资源拓展销售网络、提升品牌知名度与形象的战略”，董事会决定终止GDR上市进程。
（来源：公司招股书）
但这并未削弱其IPO融资的决心，东鹏饮料随即调整方向，将目标转向港股市场，于2025年4月3日完成首次递表。
可是，此次尝试很快也遭遇阻碍，原因何在呢？
据证监会官网披露的信息显示，有关部门要求东鹏饮料补充材料，内容涉及外资准入、白酒的生产及销售、用户个人信息保护、境内募投项目进展等多维度材料。相关报道对此也有提及。
（来源：公开报道）
但东鹏饮料未在规定期限内提交补充材料，而是选择在首次递表材料失效6天后，于短短一周内迅速启动二次递表，拟融资近15亿港元。
从A股上市，到筹划瑞交所GDR，再转向港股市场的两次递表，四五年间辗转三地推进上市进程，这般不懈的努力，凸显东鹏饮料对登陆资本市场的迫切态度。
虽然对海外资本市场颇为艳羡，但实际上，东鹏饮料的全球化布局仍处于起步阶段。
截至2024年底，公司产品虽已实现一定程度的海外渗透，出口至越南、马来西亚、美国等，且在印尼、越南等重点市场设立了子公司，但从业绩贡献维度考量，目前海外收入占比仍不足0.2%，对公司整体营收的拉动作用微乎其微。
（来源：公开报道）
公司海外业务何时取得明显进展，海外市场IPO何时能有实质突破，目前都还是未知数。
尽管如此，东鹏饮料有其优势所在。从业绩增长来看，近些年来表现不错。2018年，公司营收约为30亿元，归母净利润2亿元。到2024年，这两项数据已上升至158亿元和33亿元，6年间增长数倍甚至10多倍。
（来源：同花顺iFinD）
2025年上半年，其业绩增长势头持续。营收超107亿元，同比增长36%；归母净利润约24亿元，同比增长37%。
东鹏饮料现金流也不紧张。截至2025年上半年，公司经营活动产生的现金流净额超17亿。
（来源：半年报）
截至2024年底，东鹏特饮账面现金及金融资产合计超74亿元，未分配利润约60亿元，资金储备雄厚。
（来源：公司年报）
（来源：公司年报）
但奇怪的是，在现金流非常充裕情况下，公司负债规模却同步攀升。2024年末，其短期借款增至约66亿元，资产负债率升至66%；即便到2025年上半年，短期借款仍维持在61亿元的高位。
左手巨额现金，右手大举借钱，这就是通常所说的“存贷双高”现象，东鹏饮料为什么要这样做？这让市场颇为不解。
（来源：同花顺iFinD）
在现金流充盈的情况下，公司大举进行理财投资，近年来累计涉及资金达到百亿级别。
（来源：百度检索）
对于东鹏饮料“存贷双高”的现象，有报道认为，这可能是公司试图通过“低息借款+高息理财”模式进行套利，不过这种方式存在潜在风险。比如，一旦市场利率出现波动或理财产品本身出现预料之外的变化，都可能引发连锁反应。
（来源：公开报道）
当然，可能还有其它风险，需要引起企业的重视。比如，是否增加短期偿债的压力，以及融资结构是否合理等。
（来源：DeepSeek)
有业内人士对《天下财道》表示，对于任何企业来说，过分依赖偏离主业的资本运作模式，不仅难以持续支撑业绩增长，还可能导致难以夯实主业基础、突破市场瓶颈，这显然并非长久之计。
单品依赖风险
深入分析东鹏饮料产品营收结构后发现，对能量饮料的高度依赖，风险同样不容忽视。2022年至2024年，能量饮料收入占比分别高达97%、92%、84%。截至2025年上半年，仍高达78%，产品结构单一的风险持续存在。
（来源：公司年报）
而且，作为支撑公司营收的王牌产品，还被网友贴上了“糖分刺客”的标签。这是怎么回事？
原来，此前《消费者报道》委托第三方权威检测机构对包括东鹏特饮在内的12款功能饮料进行检测，结果显示：东鹏特饮每100mL含糖量达13.3g，远高于中国香港卫生署界定的“高糖”饮料标准（每100mL含糖量高于7.5g）。
以一瓶500mL标准规格计算，含糖量高达66.5g，相当于约14.6块方糖，为12款被测产品中含糖量最高；
这一数值已超过《中国居民膳食指南》建议的成人每日添加糖摄入上限（50g），属于严重超标。
同时，还有质疑称东鹏饮料核心功效成分牛磺酸的含量仅为53.2mg/100g，不足同类产品红牛的三分之一。
对上述问题，东鹏饮料回应称“配方的安全性和功能性已经过国家相关部门的评价和批准”、“牛磺酸含量均符合国家保健食品技术要求”。
不管如何，东鹏饮料对大单品的依赖，使业绩与相关产品的波动高度绑定。若未来该赛道面临监管政策变化、消费需求转向，或其他公司新的竞品冲击，东鹏饮料因缺乏其他品类有力的对冲保护，可能会让整体营收稳定性承压。
当然，看上去东鹏饮料也有某种危机意识，公司已着手拓展电解质饮料、咖啡、无糖茶等六大新品类。只是，新品推广需要大量投入，由此也加剧销售费用持续的攀升速度。
2025年上半年，公司销售费用同比增长37%，其中渠道推广费用的增幅更是高达61%。
（来源：公司公告）
与此形成鲜明对比的是，公司研发投入明显不足，“重销售、轻研发”的模式或为长期发展埋下隐忧。
2022年至2024年，公司累计广告及推广费用合计超28亿元，同期研发费用合计仅为1.6亿元，占比不足6%。
这种投入结构，或许某种程度制约了公司创新能力的提升，与公司一直依赖大单品打天下，也不无关系。
（来源：新浪财经）
虽然投入大量资金在销售上，但恰恰也是在这一环节，东鹏饮料暴露出一些问题。在黑猫投诉平台，有不少对公司宣传、销售和兑奖等环节的投诉。
（来源：黑猫投诉）
（来源：黑猫投诉）
（来源：黑猫投诉）
家族特征明显
从公司前十大股东结构来看，东鹏饮料控制权高度集中，创始人林木勤家族持有超过一半股份，且家族成员深度参与公司治理。
具体而言，林木勤与股东林木港为兄弟关系，与股东林戴钦为叔侄关系。股东鲲鹏投资的有限合伙人林煜鹏为林木勤之子，股东陈海明、股东鲲鹏投资的有限合伙人陈焕明是林木勤之配偶陈惠玲的兄弟。
综上，林木勤家族直接间接合计持有东鹏饮料67%左右的股权。
（来源：百度搜索）
东鹏饮料前十大股东（截至2025年6月30日）
（来源：同花顺iFinD）
引人关注的是，在赴港递表IPO期间，东鹏饮料重要股东开启减持A股：鲲鹏投资于2025年3月至5月减持1.4%股份，套现约19亿元。
而曾经的第2大股东君正投资自2022年底起陆续减持，累计减持比例达6.2%，套现约42亿元，目前已降至第8大股东。
（来源：同花顺iFinD）
实际上，公司分红力度在A股市场堪称慷慨。自2021年A股上市以来，东鹏饮料累计实施7次现金分红，总额达66亿元，累计派息率超60%。按林木勤家族的持股比例估算，其四年间通过分红已获得约44亿元。
（来源：东方财富网）
在这种情况下，东鹏饮料依然紧盯海外上市融资，自然引起市场广泛关注。
这究竟是为了全球化战略的实施，还是为股东寻找新的财富变现通道？市场对此反应不一。
（来源：百度搜索）
（来源：百度搜索）
据统计，截至2024年底，东鹏饮料董事长、总裁林木勤仍持有公司股份超过2亿股，年薪超500万元；执行总裁林木港持股超过2700万股，年薪近500万元。而两位副总裁虽然持股不多，年薪却超过700万元。这在目前所有的A股上市公司中，均属于较高水平。
根据 Wind 数据，截至2024年底，剔除薪酬为0的情况，4203位董事长的年薪平均值为136万元，4738 位总经理的年薪平均值为130万元。
（来源：东方财富网）
截至2025年10月24日收盘，东鹏饮料股价为300.73元/股，总市值为1563亿元，市盈率（TTM）为40倍。
东鹏饮料如何看待自身“存贷双高”的特征？如何解决依赖大单品等经营隐忧？公司为何“不差钱”却依然执着于上市？未来有何更好的发展前景？就此种种问题，《天下财道》向东鹏饮料寻求答案，但公司方面保持缄默。东鹏饮料的海外IPO之路究竟走向何方，我们将继续予以关注。
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