文丨小李飞刀
自新三板转战创业板IPO以来，春光集团的一举一动都备受市场关注。8月底，公司披露了最新半年报，尽管收入与利润保持双位数增长，但盈利质量下滑、应收账款膨胀，以及集资与内控问题，为其上市之路蒙上了一层阴影。
【盈利质量下滑：现金流与净利润背离】
春光集团以软磁铁氧体磁粉为主营产品，占比超80%，并沿产业链拓展至磁心、电子元器件等领域。该材料广泛应用于新能源汽车、智能家居、通信电源等行业，市场前景广阔。
然而，2025年上半年，公司虽实现收入5.46亿元，同比增长10.2%，归母净利润0.59亿元，同比增长33%，但盈利质量却明显下滑。经营现金流转为负值，-247万元，与净利润高速增长形成鲜明对比。
▲来源：Wind
回顾2022-2024年，公司净现比（经营性现金净流量/净利润）持续走低，分别为1.04、0.36、0.29，表明净利润转化为现金的比例不断降低，盈利质量堪忧。
应收账款及票据的膨胀是现金流恶化的重要原因。同期，应收账款及应收票据余额逐年上升，占总收入比例高达49%、52%和95%。这反映出两大问题：一是公司在下游需求不振时，可能采取宽松信用政策，赊销规模扩大，产品话语权不强；二是高额应收账款潜藏坏账风险，可能冲销利润。
【价格内卷之困：中低端市场承压】
春光集团收入波动与软磁铁氧体磁粉价格走势密切相关。尽管产品销量持续增长，但销售价格却持续承压。2022-2024年，每吨均价累计跌幅超20%，直接影响业绩和盈利水平。
价格下行主要源于两方面：一是中小厂商依赖规模扩张，低端产品供给增加，市场竞争加剧；二是下游传统领域需求放缓，产能未能同步削减，企业普遍降价争取订单。
与中低端市场供需过剩形成对比的是，高端市场如新能源汽车、高端服务器电源等场景，仍由日系等外资巨头主导。春光集团毛利率显著低于行业平均水平，反映出产品集中于中低端市场，溢价能力和技术壁垒不足。
此外，原材料波动也构成挑战。2024年，澳大利亚锰矿山暂停运营引发全球供应紧张预期，锰矿价格暴涨，推升成本。由于行业竞争激烈，企业成本传导能力弱，能否涨价取决于产品技术含量和客户认可度。
值得注意的是，软磁铁氧体材料还面临其他软磁材料的替代竞争风险。金属软磁材料因具有高饱和磁感，正不断侵蚀软磁铁氧体的部分市场。
【内控管理“绊脚石”：集资与治理隐患】
除业绩隐忧外，春光集团的内控管理问题也备受关注。2016-2020年，公司以睿安资产为平台向内部员工、股东“集资”，借款对象广泛。尽管公司拿出相关证明称集资行为合规，但仍未打消监管层疑虑，先后进行两轮问询。
值得注意的是，睿安资产曾因信息隐瞒被列入经营异常名录，后于2023年注销。律师指出，若公司不能充分说明集资的合法性与合规性，可能成为发行上市的障碍。
此外，春光集团还存在一系列内控漏洞。财务内控方面，公司发生转贷行为、协助客户提供资金过账通道、票据找零行为等。股权方面，实际控制人持股曾涉及代持情形。治理结构方面，实控人表决权超过50%，可能导致内部制衡机制虚化。
公司还存在未为部分员工缴纳社保和公积金、子公司涉及未决诉讼等问题。这些内控瑕疵引发市场对公司治理的担忧，可能成为IPO的一大“拦路虎”。
总而言之，春光集团经营净现金流与净利润持续背离、软磁铁氧体磁粉面临行业性价格压力，以及一系列内控隐患，为其闯关创业板之路带来了一定的不确定性。即便公司自称多数问题已整改、制度已完善，其内控体系的健全性与执行有效性仍然要打问号。
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