黄金突破4000美元大关，牛市逻辑能否持续？｜全球黄金市场观察

南方财经 21世纪经济报道记者吴斌 报道

全球黄金市场正经历一场历史性狂飙。10月8日，现货黄金价格一举突破4000美元/盎司大关，刷新历史纪录。过去两个月内，金价累计涨幅超过20%，今年年初以来累计涨幅已超50%，创下1979年以来的最大年度涨幅。截至10月9日，金价仍稳居4000美元上方，市场对黄金“牛市逻辑”的讨论持续升温。

华尔街上调目标价，但警告声渐起

随着金价持续创下新高，华尔街机构纷纷上调未来目标价。高盛将2026年12月金价预估从4300美元/盎司上调至4900美元/盎司，显示对黄金长期走势的乐观预期。然而，美国银行提醒，当前贵金属市场已兑现大部分上涨预期，技术面呈现“略微超买”状态，短期回调风险不容忽视。

金价狂飙的三大驱动力

市场此前普遍预期金价上涨，但实际突破4000美元的速度远超预期。东吴证券首席经济学家芦哲分析指出，9月中下旬以来黄金加速上涨，主要受三大因素推动：

1. 美联储降息周期开启：9月中旬美联储启动降息，成为黄金上涨的直接催化剂。降息降低了持有黄金的机会成本，提升了其吸引力。
2. 美国财政与政治风险加剧：9月下旬美国政府因两党医疗补助支出分歧停摆，叠加海外政治动荡（如日本自民党总裁选举、法国总理辞职），加剧了市场对美元信用和财政可持续性的担忧，黄金作为对冲工具的需求激增。
3. 地缘政治与“去美元化”趋势：俄乌冲突、巴以冲突等地缘事件推升避险需求，同时多国央行持续增持黄金储备以分散外汇风险，减少对美元的依赖。这一结构性买方力量为金价提供了长期支撑。

从资金流向看，彭博数据显示，9月实物黄金支持的ETF增加超100吨，为三年多来最大增幅，反映市场投机性需求显著增长。源达信息证券研究所所长吴起涤指出，民间资金通过黄金ETF、金条等方式流入市场的势头强劲，进一步推高了金价预期。

回调风险：四大潜在触发点

尽管金价涨势如虹，但潜在风险不容忽视。芦哲提醒，以下四种情景可能引发短期震荡：

1. 美联储降息节奏放缓：若关税或通胀压力导致美联储放缓降息，黄金价格可能震荡。
2. 美国经济“金发姑娘”情形：若降息后美国经济强劲增长且通胀可控，黄金的避险吸引力将下降。
3. 全球央行购金节奏放缓：当前高企的金价可能使部分央行短期内放缓购金，影响上涨叙事。
4. 地缘政治局势缓和：若国际冲突显著降温，避险需求减少将压制金价。

道明证券大宗商品策略主管Bart Melek预测，若美联储宽松政策受质疑或市场波动性增加，金价可能跌至3600美元/盎司，但回调即买入机会。

牛市逻辑：为何中长期仍看涨？

在国际金价突破4000美元之际，全球央行对美国国债的持仓规模却跌至十余年低点。最新数据显示，纽约联储代外国央行托管的美国国债价值降至2.78万亿美元，为2012年8月以来最低，两个月内减少1300亿美元。标准银行G10货币策略主管Steve Barrow指出，这一现象表明海外央行对美债和美元的青睐程度下降，进一步凸显黄金的替代价值。

多数机构仍看好黄金后市。道明证券预测，2026年前六个月平均金价或达4400美元/盎司以上。高盛则强调，黄金在经济增长放缓、宏观政策不确定性加剧的“尾部风险”情景中，能提供极具吸引力的投资组合对冲功能。

央行购金需求持续强劲。10月7日数据显示，中国9月末黄金储备报7406万盎司（约2303.523吨），环比增加4万盎司，为连续第11个月增持。高盛预计，2025年和2026年各国央行黄金净购买量平均分别为80吨和70吨，新兴市场央行将继续通过增持黄金实现外汇储备多元化。

核心逻辑：主权货币信用削弱与地缘风险

吴起涤认为，黄金作为“不生息资产”的受青睐程度可能系统性提升。“去美元化”是长期趋势，全球多极化格局下，各国央行分散储备风险的需求是结构性的，这将为金价提供坚实支撑。同时，全球债务问题延续，主要经济体债务问题无有效解决方案，将继续侵蚀法定货币信用根基，强化黄金的货币属性。

芦哲进一步分析，支撑黄金上涨的核心逻辑在于全球主权货币信用的削弱。这一趋势背后是全球政治右翼化、财政宽松大方向及其带来的政府债务不可持续性。除非AI科技浪潮出现革命性突破，大幅提升生产力和全球增长水平，否则黄金牛市逻辑将延续。