被誉为“药中茅台”的片仔癀（600436.SH）正陷入业绩增长困局。2024年前三季度，这家老字号药企遭遇近10年来首次营收与净利润双双负增长，经营性现金流更是出现断崖式下滑，降幅远超利润跌幅，折射出主营业务“造血”能力显著弱化的现实。
核心指标全面“亮红灯”：营收利润双降，现金流暴跌
财报数据显示，2024年前三季度，片仔癀实现营业收入74.42亿元，同比下降11.93%；归母净利润21.29亿元，同比下降20.74%。若扣除非经常性损益，净利润降幅达30.38%至18.91亿元，实际盈利能力大幅下滑。这是自2015年以来，片仔癀首次出现前三季度营收与净利润负增长。
单季度表现更显严峻：第一季度营收31.42亿元，同比下降0.92%；第二季度营收22.37亿元，降幅扩大至9.79%，扣非后净利润由微增1.69%转为下滑41.3%。第三季度数据进一步恶化，单季营业收入20.64亿元，同比下降26.28%；归母净利润6.87亿元，同比下降28.82%；扣非后净利润“腰斩”，同比下降54.6%，创上市以来单季度最大降幅。
经营性现金流的暴跌尤为引人关注。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额仅4.87亿元，同比下降62.53%，降幅远超利润下滑幅度，表明主营业务收入转化为现金的能力急剧减弱。
主营业务全线“失速”：医药、流通、化妆品三重承压
片仔癀业务涵盖医药制造业、医药流通业及化妆品业三大板块。作为核心收入的医药制造业，2024年前三季度收入达40.16亿元，同比下降12.93%。其中，肝病用药营收38.8亿元，同比下降9.41%；心脑血管用药营收约0.93亿元，同比下降65.2%。医药流通业收入28.87亿元，同比下降8.45%。
被寄予厚望的化妆品业务，目前是片仔癀占比第三的业务板块，却成为最大拖累。2024年前三季度，化妆品业务贡献营收4亿元，同比下降23.82%，降幅居各业务之首。
从地区分布看，国内市场除西北、华南地区增长外，其余区域均现下滑。华东地区作为收入大本营，上半年收入48.94亿元，同比下降12.02%；西南、华中、华北、东北地区收入降幅分别达32.66%、25.42%、23.76%、27.41%。境外市场亦承压，收入同比下降8.55%至3.19亿元。
成本与需求双向挤压：原料涨价吞噬利润，提价策略失效
片仔癀系列产品主要原料包括麝香、牛黄、蛇胆、三七，其中麝香和牛黄是核心成本项。数据显示，天然牛黄价格从2023年1月的65万元/公斤飙升至2024年峰值165万元/公斤，涨幅超150%。尽管目前价格回落至145万元/公斤，但仍较两年前高出123%。原材料价格高位运行，直接推高生产成本，成为吞噬利润的主因。
面对成本压力，片仔癀曾依赖提价策略维持增长。2023年5月，公司将主导产品片仔癀锭剂售价从590元/粒上调至760元/粒，供应价格相应上调约170元/粒；海外市场供应价格上调约35美元/粒。然而，提价效应仅维持短暂周期，2024年肝病用药、心脑血管用药销量均现下滑，毛利率分别减少9.68个百分点、5.4个百分点。
市场回归理性：从“爆炒”到价值重估
凭借独特配方，片仔癀锭剂、胶囊剂曾具稀缺属性，单粒锭剂（3g）一度被炒至上千元。但随着消费市场变化，爆炒现象回归理性。2021年7月，片仔癀股价曾高达491.88元/股，市值接近3000亿元；而截至2024年10月21日，总市值已回落至1118亿元。
财报披露后，市场迅速作出反应。10月20日，片仔癀股价低开5.78%，盘中创下185元/股的低点，最终收报187.09元/股；10月21日继续低开低走，跌幅0.91%，股价下探至185.38元/股。这家老字号药企面临的，已不仅是短期业绩压力，更是增长逻辑的重塑之困。
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