文 | 杨万里
在定增募集资金尚未获批的背景下，博瑞医药再次抛出新的募资计划——港股IPO！这一动作引发市场广泛关注。
近日，博瑞医药发布公告称，为加快国际化战略及海外业务布局，增强境外融资能力，进一步提升资本实力和综合竞争力，公司拟发行H股股票并在香港联交所主板上市。
作为一家化学制药企业，博瑞医药主要从事医药中间体、原料药和制剂产品的研发与生产。此前，8月11日晚，公司曾发布定增公告，拟向实控人袁建栋发行股票，募集不超过5亿元资金，用于补充流动资金和偿还银行贷款。
左手定增，右手港股IPO，博瑞医药频频融资
2025年下半年，博瑞医药同时推进两轮融资计划：定增与港股IPO。8月11日晚，公司发布向特定对象发行股票证券募集说明书（申报稿），拟通过定增募资5亿元，用于补充流动资金和偿还银行贷款。目前，该定增计划仍在申报中，有待监管部门核准。
然而，时隔不到2个月，博瑞医药便启动新的融资计划。9月26日晚，公司公告称，正在筹划发行H股股票并在香港联交所主板上市。
博瑞医药频频融资的背后，是公司面临的资金压力。公司曾在定增公告中表示，持续上升的研发投入和业务规模扩张对流动资金提出了更高要求。此外，较高的资本性支出导致银行借款规模较大，产生的利息费用对净利润产生一定影响。
数据显示，2025年上半年，博瑞医药的资产负债率为51.96%，而同期所属行业平均资产负债率为30.24%，高出行业均值21.72个百分点。同时，公司的流动比率由2024年上半年的1.715下降至2025年上半年的1.334，速动比率由1.389下降至1.013。流动比率和速动比率的下降，表明博瑞医药的短期偿债能力有所减弱。
今年上半年，博瑞医药账上的货币资金为7.398亿元，同比下降22.43%，现金储备缩水；经营活动产生的现金流量净额为1.136亿元，同比下降24.87%，造血能力减弱；而同期短期借款与一年内到期的非流动负债合计金额达到8.299亿元，同比增长25%。
加码创新药业务，研发投入持续攀升
面对主营业务压力，博瑞医药将未来增长的核心押注在减重创新药上。然而，发力创新药业务需要大量资金支撑，这是一场持久战。
过去一年半时间，博瑞医药的研发投入主要推进BGM0504注射液等创新药及吸入制剂的研发。2025年上半年，公司的研发投入为34844.06万元，占营收比重为64.83%，同比增加43.12个百分点。再往前看，2024年全年，公司的研发投入为31178.98万元，占营收比重为24.31%，同比增加3.23个百分点。
仅凭账面资金，博瑞医药不仅难以覆盖部分有息负债，还要顶着“烧钱”的压力继续支撑研发投入。因此，公司连续披露融资计划具有紧迫性。
上半年净利下降83%，减重创新药商业化慢于对手
博瑞医药资金压力较大的背后，是公司近年来业绩上的疲软。过去三年，公司的营收整体增长，但盈利数据欠佳。2022年至2024年，博瑞医药的营收规模分别为10.17亿元、11.80亿元、12.83亿元；同期，归母净利润分别为2.396亿元、2.025亿元、1.892亿元，分别同比下降1.77%、15.51%、6.57%。
进入2025年，业绩进一步走弱。今年上半年，博瑞医药实现营收5.374亿元，同比下降18.28%；实现归母净利润1717万元，同比下降83.85%。公司解释称，上半年净利下滑的原因之一是拳头产品奥司他韦（抗病毒类）原料药及制剂受流感趋势变化及市场竞争格局恶化影响，导致其需求及价格出现显著下滑。
据券商研报披露，上半年博瑞医药的原料药产品实现收入4.07亿元，同比下降19.3%；制剂产品实现收入0.76亿元，同比下降30.57%。
押注减重创新药，商业化进程面临挑战
面对拳头产品主要业务收入下滑，博瑞医药将未来公司业绩增长的核心押注到了减重创新药。据媒体报道，博瑞医药方面接受采访表示，本次港股上市预计将进一步支持公司技术研发与全球化布局，进一步释放公司在GLP-1及全球代谢领域的发展价值。
资料显示，GLP-1类药物已被验证可以治疗糖尿病、肥胖等慢性代谢疾病。在2025半年报中，博瑞医药称未来将重点布局GLP-1类药物，比如创新药BGM0504、BGM1812被视为代谢领域的核心产品。
先看BGM0504注射液，它是博瑞医药自主研发的GLP-1和GIP受体双重激动剂，产生控制血糖、减重和治疗非酒精性脂肪性肝炎（NASH）等生物学效应。据博瑞医药介绍，BGM0504注射液在中国降糖、减重的Ⅲ期临床在推进中，待完成国内Ⅲ期临床研究，并经国家药监局审评、审批通过后方可在国内生产上市。截至2025年6月末，BGM0504注射液减重适应症在美国开展的US bridging临床研究已完成。
此外，BMO504片剂减重适应症在中国和美国都已拿到IND批件，目前已进展到第二个阶段组的给药。再看BGM1812注射液，该产品减重适应症在中国和美国都提交了IND申请。此外，口服BGM1812片处于临床前研究阶段。
虽然博瑞医药旗下具有减重效果的创新药产品取得了进展，但在商业化进程上比竞争对手“慢半拍”。不完全统计，国内多家药企旗下具有减重效果的药物已相继获批，包括翰森制药的聚乙二醇洛塞那肽、华东医药的利拉鲁肽注射液、信达生物的玛仕度肽等。
再看国外药企，据晨星公司和Pitchbook出具的报告预测，到2031年，诺和诺德和礼来在减重药市场仍将保留近70%的市场份额。报告还预测，到2029年，可能会有多达16种新的GLP-1类减重药物上市。
随着国内外具有减重效果的药物已上市或更多药物取得进展，博瑞医药将面临竞争压力，这考验着该公司产品的竞争力以及商业化潜力。
在2024年报和2025年半年报中，博瑞医药将自己定位为“一家参与国际竞争的创新型制药企业”。未来，博瑞医药能否通过加码创新药业务实现成功转型，有待观察。
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