近日，宠物食品行业龙头企业乖宝宠物发布了2025年第三季度财报，数据显示其Q3营收虽保持增长，但净利润却出现明显下滑，陷入“增收不增利”的尴尬境地。这一业绩表现引发了市场的广泛关注。
Q3营收增长但净利下滑，盈利增速大幅放缓
10月22日，乖宝宠物发布的2025年三季报显示，前三季度公司营收达47.37亿元，同比增长29.03%；归母净利润为5.13亿元，同比增长9.05%，创下同期新高。然而，拆分Q3单季数据来看，隐忧浮现：营收15.17亿元，同比增长21.85%，但净利润却同比下滑16.65%，扣非归母净利润1.25亿元，更是下降了17.74%。
更值得注意的是，乖宝宠物的盈利增速已明显放缓。过去三年，其归母净利润平均增速超过60%，而今年前三季度直接降至个位数，仅为9.05%。这一变化，无疑给市场带来了不小的震动。
销售费用激增，拖累利润表现
利润“缩水”的背后，是销售费用的激增。今年前三季度，乖宝宠物的销售费用高达10.34亿元，同比暴增48.6%。公司解释称，这主要是由于自有品牌销量增长、直销渠道占比提高以及新品推广所致，导致业务推广费和销售服务费大幅上升。
公开资料显示，乖宝宠物食品集团股份有限公司于2023年8月16日上市，主营业务涵盖宠物食品的研发、生产和销售。其主要产品包括以畜禽肉、鱼肉等为主要原料的零食系列以及犬猫保健品系列等。近年来，乖宝宠物业绩表现亮眼，营收逐渐跻身宠物食品股第一梯队。2024年，公司实现营业收入52.45亿元，同比增长21.22%；归母净利润为6.25亿元，同比增长45.68%。
券商看好长期发展，但股价应声大跌
尽管乖宝宠物Q3业绩表现不佳，但多家券商仍对其长期发展持乐观态度。在乖宝宠物公布业绩后，招商证券、东吴证券、国金证券等纷纷发表看多报告。
招商证券指出，乖宝宠物自主品牌势能延续，出口略有承压，但看好盈利逐步改善。公司Q3收入/归母净利润分别同比+21.9%/-16.6%，受出口以及费用上升拖累利润承压。境内弗列加特、麦富迪(霸弗、奶弗等)增长延续，OEM方面关税影响承压，拖累整体盈利。预计25-27年归母净利润分别为6.9亿/8.7亿/11.1亿，对应26年39xPE估值，维持“强烈推荐”评级。
东吴证券则认为，乖宝宠物新品持续创新性高端化升级，品牌力持续破圈，给予“买入”评级。国金证券也指出，高端猫粮品牌弗列加特保持高速增长，麦富迪增速边际放缓但仍高于大盘，双十一开门红战报出炉，高端产品表现亮眼带动产品结构升级，同样给予“买入”评级。
然而，市场似乎并不买账。截至23日收盘，乖宝宠物股价下跌14.42%，报73.25元/股，总市值约293亿元。
股东频频套现，市场信心受挫
除了业绩表现不佳外，乖宝宠物的股东频频套现行为也引发了市场的关注。据6月13日公告，公司股东Golden Prosperity Investment S.A.R.L.通过询价转让方式减持1200万股，转让价格为90元/股，交易总金额达到10.8亿元。转让前，该股东持股比例为17.0776%，实际转让比例占总股份3%，转让后持股比例降至14.0776%。
据悉，Golden Prosperity Investment S.A.R.L.是乖宝宠物的第二大股东，注册于卢森堡，隶属于全球知名投资机构KKR集团。乖宝宠物上市之前，2017年，公司获得KKR约4亿元的A轮融资。KKR在乖宝宠物上市初期持股比例超过21%，长期位列第二大股东。
2024年8月13日，乖宝宠物曾公告提示，部分首发限售股迎来解禁，本次解禁的股份总数达1.39亿股，占公司总股本的34.75%。随后，在2024年10月，KKR、北京君联、珠海君联陆续宣布拟减持。2024年，KKR已减持800万股，占总股本的2.00%。
值得一提的是，今年5月，北京君联与珠海君联也以询价转让方式，合计转让乖宝宠物1200.1万股，询价转让的价格为83.10元/股，交易金额9.97亿元。股东的频繁套现行为，无疑进一步打击了市场的信心。
乖宝宠物作为宠物食品行业的龙头企业，其Q3业绩表现不佳以及股东的频繁套现行为，无疑给市场带来了不小的震动。未来，乖宝宠物能否走出“增收不增利”的困局，重拾市场信心，仍有待观察。
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