美联储的降息路径正面临前所未有的不确定性。北京时间11月20日晚间，美国劳工统计局发布的最新就业报告显示，9月非农就业人数激增11.9万人，远超市场预期的5.2万人，失业率攀升至4.4%，创下2021年10月以来新高。这一数据引发市场剧烈波动，美股期货集体飙升，而美联储内部对于12月是否降息的分歧进一步加剧。
就业数据超预期，市场押注美联储暂停降息
根据美国劳工统计局数据，9月非农就业人数新增11.9万人，前值修正后为减少0.4万人，失业率从4.3%升至4.4%。尽管就业人数大幅反弹，但失业率上升仍引发市场对经济韧性的担忧。利率互换市场显示，交易员虽加大了对降息的押注，但仍普遍预期美联储将在12月会议上暂停降息。
数据公布后，美股期货迅速拉升。截至北京时间22:00，道琼斯指数期货涨幅扩大至1%，标普500指数期货涨1.6%，纳斯达克100指数期货大涨超2%。同时，美国国债收益率短线下挫，2年期国债收益率下行超3个基点至3.57%；美元指数走低，日内涨幅收窄至0.10%。
薪资增长放缓，行业分化显著
报告显示，9月平均每小时工资同比增长3.8%，持平前月预期，但环比增长0.2%低于预期，较前月的0.3%小幅收窄。行业方面，医疗保健、食品服务和饮酒场所、社会救助领域的就业持续上升，而运输、仓储和联邦政府部门则出现失业。此外，7月和8月新增就业人数合计较修正前低3.3万人，显示前期数据存在高估。
美国劳工统计局还指出，11月15日当周首次申请失业救济人数为22万人，略低于预期的22.7万人，表明劳动力市场虽承压但未现崩溃迹象。
美联储内部分歧加剧，降息决策悬而未决
美联储最新披露的会议纪要显示，内部对12月是否降息存在强烈分歧。“若干”官员认为降息“很可能”合适，但“很多”官员警告进一步降息可能加剧通胀风险。纪要指出，核心通胀率仍居高位，主要受关税推高商品价格影响，而核心非住房服务通胀的持续性可能阻碍整体通胀回落至2%目标。
部分官员认为，人工智能（AI）推动的生产率提升或可部分抵消通胀压力，但另一些官员对关税影响物价的时间点和幅度表示不确定。美联储主席鲍威尔曾将当前形势比作“在浓雾中驾驶”，并警告投资者勿将进一步降息视为必然。
政府停摆影响数据发布，市场不确定性升温
此次非农数据是美国政府“停摆”期间首份被推迟的重要报告。由于劳工统计局在停摆前已完成数据收集，报告得以按时发布，但10月就业报告将被取消，11月报告将推迟至12月16日发布（晚于美联储12月决议）。
RSM首席经济学家Joseph Brusuelas表示，美国经济正穿越“普遍不确定性时期”，直至明年2月初才能获得清晰的劳动力市场读数。资产管理机构BK Asset Management宏观策略师施罗斯伯格则认为，除非经济形势或资本市场发生重大变化，美联储12月降息的希望正变得渺茫。
市场展望：12月会议成关键节点
按照日程安排，美联储将于12月9日至10日召开今年最后一次会议。当前，美联储面临数据发布中断、信息信号矛盾、领导层过渡等多重挑战。号称“美联储传声筒”的财经记者Nick Timiraos撰文指出，10月降息决定已引发官员对12月降息的强烈反对，市场对政策走向的预期将持续波动。
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