作者|谢芸子
编辑|张帆
封面来源|视觉中国
资本市场对茶行业的偏见，能否因八马茶业的上市而打破？
10月28日，八马茶业正式启动港股IPO，预计募资总额达4.28亿港元，资金将用于扩建生产基地及提升供应链能力。此次上市由华泰国际、农银国际和天风国际联席保荐，孖展认购金额高达853亿港元，超公开发售募资额1896倍，创下近期港股新股认购纪录。
八马茶业成立于1997年，是典型的家族式企业。招股书显示，王文彬、王文礼、陈雅静、吴小宁、王文超及王小萍构成一致行动集团，合计持有55.9%的投票权，为公司最大控股股东。
除家族背景外，八马茶业与福建豪门的联姻网络也备受关注。实控人王文彬的一子两女分别与安踏体育、七匹狼及江苏高力控股的继承人联姻，形成覆盖运动服饰、鞋业、地产的商业联盟。
IPO前夕，七匹狼“周氏家族”通过两笔股权转让入股八马茶业。聆讯后招股书显示，2024年9月至11月，王文彬之妻陈雅静以30.3元/股的价格向昇望基金（实控人为新希望董事长刘永好）转让228万股，向泉州汇鑫富公司（实控人为七匹狼集团周永伟）转让198万股；同年12月，王文彬之弟王文礼向晋江百应成贸易转让148万股。三笔交易共套现1.74亿元，显著提升了资本市场对公司价值的认可。
图片截自八马茶业招股书
图片截自八马茶业招股书
然而，认购热潮背后，八马茶业的业绩隐忧逐渐显现。招股书显示，2022年至2024年，公司收入分别为18.18亿元、21.22亿元，增速从16.8%骤降至1.0%；2025年上半年营收10.6亿元，同比下滑4.2%。净利润方面，同期分别为1.66亿元、2.06亿元及1.2亿元，2025年上半年同比下滑17.8%。
业绩承压的主因在于线下渠道销售下滑。八马茶业长期依赖加盟模式扩张，截至6月30日，线下门店共3585家，其中加盟门店占比93%（3341家）。但近年来，加盟商流失问题突出，2022年至今累计流失超300名。单店盈利能力下降是关键：加盟商单店销售额从2023年的35万元跌至2024年的25万元，门店扩张带来的分流效应与盈利能力不足形成恶性循环。
毛利率方面，自称高端品牌的八马茶业整体水平仅维持在52%左右，与天福、沧澜古茶相当。费用端压力同样显著：2021年至2024年，销售及营销开支从6.17亿元增至6.92亿元，占营收比例超32%；2025年上半年虽降至3.32亿元，但管理费用因人力成本上升而增加。
尽管广告营销投入巨大，八马茶业仍未建立市场主导地位。2024年，中国高端茶叶市场规模约1031亿元，八马茶业仅占1.7%。这一困境与中国茶叶市场的结构性短板密切相关。
投资者常将白酒与茶叶对比，二者确有相似之处：均承载中国传统文化，制作工艺成熟，受地域原料影响，价格可被视为“液体黄金”。但资本市场向来“爱酒不爱茶”——澜沧古茶曾因存货问题撤回A股申请，八马茶业自2018年新三板摘牌后，两次A股IPO均折戟。分析人士指出，A股对家族企业治理结构、关联交易的审查趋严，或是传统茶企屡屡受挫的主因。
港股市场对茶企的接纳度亦存疑。截至12月23日，天福茗茶母公司市值仅32.50亿港元，较峰值腰斩。香颂资本沈萌认为，认购热潮仅是短期行为，禁售期结束后的股价表现才是关键。
从成长性看，茶叶的成瘾性低于白酒，且对餐饮场景的依赖度更低。新茶饮赛道崛起前，茶馆模式发展缓慢，导致中国人均茶叶消费金额长期低于白酒。2024年，中国白酒内销总额7963.84亿元，茶叶内销总额3257.6亿元；以14.08亿人口计算，人均白酒消费565.61元，茶叶消费仅231.36元。
产业链层面，茶叶更具农产品属性，存在标准化不足、技术壁垒低、上下游透明度差等问题。内销总额中，大量茶叶被奶茶品牌及瓶装茶饮料作为原料消耗，进一步压缩了品牌溢价空间。财报显示，19家上市白酒公司2024年毛利率中位数为73.16%，而上市茶企毛利率基本在50%左右。
这些数据指向一个现实：资本市场要跑出能与茅台、五粮液媲美的茶企，“八马茶业们”仍需突破标准化、品牌化与产业链整合的多重瓶颈。
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