斑马消费 杨伟
在A股白酒行业中，皇台酒业长期处于垫底位置，产品动销乏力，市场表现低迷。面对这一困境，控股股东盛达集团不惜通过贷款方式增持股份，以表达对公司的坚定支持。
然而，盛达集团的增持计划并未能提振中小投资者的信心。公司股价在公告发布后继续下跌，显示出市场对皇台酒业未来发展的担忧。相较于资本层面的动作，皇台酒业在经营上正面临行业挤压的严峻挑战，这也是区域酒企在行业集中度日益提升背景下的普遍困境。
尽管白酒行业已形成强者愈强的格局，但盛达集团仍希望皇台酒业能够留在市场竞争的“牌桌”上。
贷款增持背后的战略考量
皇台酒业是盛达系旗下唯一的白酒业务上市平台。近年来，无论是在消费市场还是资本市场，皇台酒业的表现均不尽如人意，但盛达集团始终未放弃对其的支持。
11月18日，皇台酒业（000995.SZ）发布公告称，计划在未来6个月内，通过自有资金和专项贷款，在二级市场集中竞价交易方式增持公司股票，增持总金额预计在7000万元至1.4亿元之间。目前，盛达集团已收到中国银行甘肃分行出具的不高于1.08亿元的《贷款承诺函》。
值得注意的是，这并非盛达集团首次增持皇台酒业。就在一个月前，盛达集团刚刚完成了今年以来的首次增持计划。从4月8日至10月20日，盛达集团累计增持约408.49万股，占公司总股本的2.3%，耗费自有资金6000.1153万元（不含交易费用）。
增持前，盛达集团持有上市公司6.32%的股权，其一致行动人甘肃西部资管持股4.79%。此外，今年3月，北京皇台商贸将所持2466.79万股股份（占公司总股本的13.91%）的表决权、提名权、提案权及参会权委托给盛达集团。因此，增持前盛达集团及其一致行动人合计控制公司25.02%的股权。
对于连续增持的原因，盛达集团在两次公告中均表示，这是基于对企业未来发展前景和长期投资价值的高度认可。然而，皇台酒业的经营状况依然承压。2025年前三季度，公司营业收入为8708.31万元，同比下降23.25%；归母净利润由盈转亏，为-713.59万元。
自2019年入主皇台酒业以来，盛达集团一直通过增持、借款或购买商品等方式持续“输血”，但皇台酒业的盈利水平依然薄弱。从2019年至2025年前三季度，其扣非净利润累计约为-804.3万元，且从未进行过分红。
行业垫底：皇台酒业的现实困境
盛达集团对皇台酒业表现出足够的耐心，其底气或许来自旗下矿业业务上市平台盛达资源的优异业绩。2025年前9个月，盛达资源实现营业收入16.52亿元，归母净利润3.23亿元，同比分别增长18.29%和61.97%。
除了矿业，盛达集团还布局了投资、地产、医疗和文创等多个业务板块。然而，在白酒行业，皇台酒业的境况却令人担忧。
今年前三季度，白酒行业20家上市企业总营收为3177.79亿元，同比下降5.90%；归母净利润合计为1225.71亿元，同比下降6.93%。在这一背景下，只有贵州茅台和山西汾酒实现了收入和净利润的双增长。
在行业库存积压、价格倒挂等压力下，区域酒企受到的挤压尤为明显。今年前三季度，皇台酒业的营业收入在上市同行中排名垫底。在过去的20余年里，公司历经多任控股股东更迭，发展一直磕磕绊绊。业绩最好的一年是盛达集团入主的当年（2019年），实现归母净利润6821万元。
对于一家酒企而言，持续发展的关键在于产品和渠道。然而，皇台酒业的产品似乎已经卖不动了。2025年前三季度，公司存货周转天数高达1628天，远高于同属西北区域重点白酒上市企业的金徽酒（558.1天）、天佑德酒（1099天）及伊力特（945.1天）。
冰冷的数据背后是产品动销的乏力。今年上半年，公司酒类产品销售合计为5774.04万元，同比下降11.85%。其中，降幅最大的是低端和中低端产品，收入分别为988.91万元和2014.84万元，同比分别下降31.36%和17.81%。
与此同时，公司的产能利用率也大幅萎缩。截至今年6月，公司白酒和葡萄酒的设计产能均为1万吨，但上半年实际产量分别为1233.86吨和48.25吨，产能利用率分别为12.34%和0.48%。
“西北茅台”的失色与重生之路
1994年，凉州皇台酒与茅台酒一同登上第二届巴拿马国际金奖台，一时间，“南有茅台，北有皇台”的美誉传遍大江南北。皇台酒业于2000年登陆资本市场，比贵州茅台还早一年。然而，这并未能助力其将酒水业务做大做强。
一方面，公司所在的西北地区白酒消费市场有限，曾有机构预计市场规模约为500亿元；另一方面，受当地购买力有限和消费升级滞后的影响，公司白酒业务的高端化升级动作迟缓，错失了市场良机。
截至目前，皇台酒业拥有皇台和凉州皇台两大品牌。其中，皇台经典系列为高端产品，以窖底原浆、皇台六鼎、皇台宾系列等中端产品为辅助，皇台禧酒、醉凉州等产品则用于覆盖中低端消费群体。尽管产品结构经过优化调整，呈现高端+中端+中低端的梯队布局，但高端产品的收入占比极低。今年上半年，高端产品收入仅为1282.17万元，占公司收入的7.53%。
今年前三季度，皇台酒业的营业收入刚过8700万元。同期，金徽酒、天佑德酒和伊力特分别实现营业收入23.06亿元、8.80亿元和12.99亿元。究其根源，内部治理和实控人更迭等问题长期困扰着公司的发展。
2003年，公司开始陷入“内乱”。时任第二大股东皇台商贸转让股权后，北京鼎泰亨通成为上市公司控股股东，并主导涉足番茄酱业务。后来，公司又押注幼教、游戏等业务领域，但新增长点非但没有培育成功，反而耗费了大量资源，导致白酒主业原地踏步多年。
2019年盛达集团入主后，重新聚焦白酒主业，但恰逢白酒行业进入调整周期。如今，行业已步入存量竞争时代，价格战与渠道战加剧，皇台酒业的经营压力进一步增大。
在家庭宴席和商务需求修复的预期之下，皇台酒业较为务实的战略或许是逐步提升市场份额，重新奠定省域龙头地位。因此，在这场已近尾声的行业周期调整中，盛达集团更希望皇台酒业能够留在市场竞争的“牌桌”上。
公司董事长赵满堂在2025年新春贺词中写道：“皇台酒业以‘拼’的劲头，转观念、闯市场、创新品、强品牌，重塑新典范、再造新辉煌，在名酒复兴之路上稳步前行。”
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