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撰文|蜜妹
这是@闺蜜财经的第1730篇原创
图片来源|AI自动生成
一夜回到解放前。
就在投资者逐渐适应“4000点成为新常态”之际，中国股市迎来了一场猝不及防的全面抛售。
2025年11月21日，三大指数集体重挫，创业板指跌超4%，5000+只个股飘绿，仅少数板块侥幸逃生。上证指数报收3834.89点。
更值得警惕的是，沪深两市成交额放量至近2万亿元，较前一交易日激增2000亿元——这种“放量大跌”的组合，既不同于缩量调整的谨慎观望，也区别于恐慌性杀跌的流动性枯竭，背后折射出复杂的市场博弈逻辑。
在蜜妹看来，任何一次市场的剧烈波动都不是单一因素造成的，而是宏观、中观、微观层面多重因素共振的结果。今天的局面的形成，背后至少压着“三座大山”。
第一座山：宏观预期的“倒春寒”。
尽管市场此前对经济持续复苏抱有较高期待，但近期披露的一系列宏观信息，蜜妹不便多说，反正就是你懂的。
就在昨日（11月20日），央行公布了最新的贷款市场报价利率（LPR），1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，二者均与上月持平。
这已经是LPR连续第6个月按兵不动。这一信号被市场解读为，尽管经济需要支持，但央行在货币宽松上保持了极大的克制和审慎态度，短期内降息降准等“大水漫灌”式的强刺激政策出台的可能性较低。
在缺乏新增流动性强力注入的预期下，市场的估值扩张逻辑受到了根本性的动摇。
第二座山：海外风暴的“蝴蝶效应”——全球风险偏好收紧。
近期，全球市场正笼罩在巨大的不确定性之下。
最直接的导火索，是于11月20日（周四）公布的美国9月非农就业数据。由于数据连续两个月缺席，本次公布的数据成为全球市场关注的焦点，被视为判断美联储未来货币政策走向的关键依据。
而这次数据出乎意料地好，也给了美联储不降息的底气。市场对美联储降息的预期减弱，昨晚美股高开后大跌收盘应该也是这个原因。
此外，持续的地缘政治紧张局势和国际贸易摩擦也为市场增添了阴霾。中日、中美，最近都不少事儿，相信蜜友们也都有关注到。
第三座山：场内资金的“踩踏出逃”——高位板块的获利了结。
今年以来，A股市场上涨主要由流动性驱动而非业绩改善。尽管货币政策保持宽松，企业盈利的基本面改善却相对滞后。当估值与基本面出现明显背离时，市场变得异常脆弱。
能源金属、电池、光伏设备、有色金属等板块，在过去一段时间里积累了丰厚的获利盘，当市场风向转变，这些板块便首当其冲，成为资金“提款”的主要对象 。
其次，高位板块的“负反馈”循环形成。当某个高位板块因利空消息或情绪逆转开始下跌时，会触发部分获利盘和止损盘的卖出，导致股价进一步下滑。
股价的下跌又会引发市场对其基本面逻辑的质疑，吸引更多卖盘涌入，甚至融资盘也可能因担心保证金不足而被迫平仓 ，从而形成“下跌-卖出-再下跌”的负反馈循环。
值得注意的是，外资（北向资金）的动向出现分歧。
从整个11月份来看，北向资金整体呈现净流入态势，显示出对A股核心资产长期配置价值的认可。
面对如此剧烈的调整，蜜妹也不禁要问：这轮牛市是否已经结束？
从技术分析角度看，市场确实面临短期压力。如东吴证券指出，创业板指数可能继续向3000点整数关口甚至5月线寻求支撑。上证指数在4000点附近的争夺也将继续。
然而，支撑市场长期向好的因素并未消失。财信证券也认为，在全球科技投资热情不减、“反内圈”政策持续推进、居民储蓄入市等因素支撑下，本轮慢牛行情的根基并未动摇。
中信证券在2025年资本市场论坛上表达了更为乐观的看法。他们认为，从2025年四季度开始，全球主要经济体在财政和货币政策的同步扩张，将推动港股和A股市场迎来指数牛市。
实际上，健康的牛市确实需要适度的调整。过快上涨积累的泡沫风险通过阶段性调整得以释放，反而有利于行情走得更远。
某种程度上，当前市场估值回归合理区间，确实为长期投资者提供了更好的入场机会。只是短期的阵痛，真的很难熬。
终极问题来了，这轮牛市你赚了多少？现在还是满仓吗？
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