流动性警报拉响！美联储或提前重启放水应对危机

美联储尚未明确降息路径，但金融市场已率先拉响流动性警报。本周三（具体日期）凌晨，美联储常备回购便利工具（SRF）单日操作规模飙升至67.5亿美元，创下2023年二季度末以来最高纪录，也是疫情后非季末时段的峰值。这一异常波动引发市场对系统性资金风险的担忧。

银行准备金跌破3万亿美元临界点

9月FOMC会议虽宣布降息，但鲍威尔未承诺后续宽松节奏，被市场解读为"鹰派降息"。仅数日后，联储体系银行准备金总额首次跌破3万亿美元关口——这一水平被视为流动性充裕与否的分水岭。历史经验显示，2019年9月回购市场危机正源于流动性回撤过快，当时准备金短缺导致隔夜利率飙升至10%。

分析指出，准备金稀缺将直接冲击银行融资链，回购市场可能失灵，甚至引发系统性震荡。当前SOFR（担保隔夜融资利率）与联邦基金有效利率利差虽未达2019年极端水平，但已呈现扩张趋势。

SRF工具异常激活揭示资金压力

作为疫情后设立的紧急流动性兜底渠道，SRF允许银行以国债或机构债抵押换取现金，但非季末时段极少使用。本周三清晨，该工具突然被启用67.5亿美元，远超常规水平。彭博社数据显示，当日隔夜回购利率交易区间达4.30%-4.34%，显著高于美联储政策利率，表明市场临时资金需求已超出自我调节能力。

历史规律显示，SRF在季度末"账面调整"期间使用属正常现象，但此次操作打破惯例，暗示真实流动性状况已发生质变。同日，SOFR减去超额准备金利率（SOFR-ON RRP）升至4个基点，创非季末时段新高。

逆回购余额跌至四年新低

另一关键指标逆回购机制（RRP）余额持续萎缩，截至本周已跌至35亿美元，较2022年底2.5万亿美元峰值下降99%。这一"被动资金池"的枯竭，意味着美债融资环境发生根本性转变。过去两年，充足的RRP余额为财政部持续发行短期国债提供了缓冲，如今随着"水源见底"，发债压力将直接传导至银行体系。

机构下调缩表预期，政策转向在即

面对流动性压力，美联储态度出现松动。鲍威尔在NABE年会上表示，可能在未来几个月内接近缩表"停止点"。高盛随即将缩表结束时间从2025年3月提前至2月，巴克莱更预测12月宣布停止、明年1月执行。

但市场普遍认为，停止缩表或不足以缓解危机。当前流动性压力可能迫使联储重启量化宽松（QE）或扩大回购工具使用。本周三下午SRF第二轮拍卖无人申购，虽暂时缓解紧张情绪，但观察人士警告，若SOFR与政策利率利差持续扩大，美联储或被迫在FOMC会议前提前行动。

风险提示：本文内容仅供参考，不构成投资建议。市场存在风险，决策需谨慎。