紫金矿业三季度净利146亿创新高，股价为何难追金价？

国际金价的持续攀升，成为紫金矿业（601899.SH）盈利与市值增长的核心驱动力。近日披露的三季报显示，公司第三季度归母净利润达145.7亿元，同比增幅超50%，前三季度累计净利润突破378.6亿元，均创历史新高。然而，10月以来黄金股市场表现却与金价走势出现明显分化，这一现象引发投资者高度关注。

黄金业务利润占比突破四成，盈利结构持续优化

根据三季报数据，2025年前三季度紫金矿业矿产金产量达65吨，同比增长20%，金锭、金精矿销售价格分别升至746.43元/克和685.21元/克。其中，金精矿毛利率高达72.8%，较上年同期提升近5个百分点。西部证券分析指出，矿产金业务毛利占比已从上半年的38.6%提升至40.4%，超越铜业务成为公司第一大盈利来源。

从价格走势看，伦敦金现货年内涨幅达47%（2624美元/盎司→3858美元/盎司），远超同期LME铜17%的涨幅。这种价差直接推动黄金业务量价齐升：新并购的加纳阿基姆金矿5个月贡献产量3.2吨，新疆萨瓦亚尔顿金矿顺利投产，山西义兴寨、贵州水银洞等存量矿山处理量显著提升。

全年盈利预期上调至510亿，跻身A股利润榜前20

基于强劲的业绩表现，卖方机构持续上调盈利预期。Wind数据显示，10月19日以来西部证券等三家机构将全年净利润预测值调整至514亿元左右，较半年报时期普遍上调50亿元。这一利润水平已接近中国石化2024年503亿元的净利润，在A股市场可排名第18位。

值得注意的是，第三季度单季145.72亿元的净利润不仅实现同比、环比双增长，更刷新公司单季度盈利纪录。叠加矿产铜业务稳健增长，公司前三季度归母净利润总额达378.6亿元，同比增长55.5%。

股价与金价现阶段性背离，市场风险因素显现

尽管业绩持续超预期，但黄金股市场表现却出现异常。10月初至今，伦敦金现货从3858美元/盎司攀升至4380美元/盎司，涨幅达10%，而紫金矿业股价仅上涨1.05%。同期申万黄金板块10只样本股平均涨幅收窄至1.04%，赤峰黄金、山东黄金等半数企业月线收阴。

这种背离现象与多重风险因素相关：

• 市场波动加剧：10月16日上海黄金交易所发布风控通知，提示国际贵金属价格剧烈波动风险，要求会员单位做好应急预案。
• 保证金比例上调：10月21日起，上海期货交易所将黄金期货保证金比例从13%提升至15%-16%，涨跌停板幅度从12%扩大至14%。
• 商品属性联动：在"金银比"修复推动白银价格上涨后，铜价四季度走势将成为影响公司盈利的另一变量。

机构观点：短期波动不改长期价值

分析人士指出，当前黄金股与金价的阶段性背离需警惕周期股波动特性。数据显示，前三季度紫金矿业股价涨幅（99%）与净利润增速（55.5%）保持正相关，但四季度以来两者出现明显偏离。这种分化或与市场对全球经济复苏预期、美联储货币政策转向等因素的重新定价有关。

不过从长期看，公司矿产金产量持续增长、成本控制能力突出等核心竞争力未变。随着四季度传统消费旺季来临，黄金需求端支撑依然稳固，机构普遍维持对公司盈利能力的乐观判断。