近期，寒武纪（688256.SH）公布的三季报数据引发市场热议：单季营收达17.27亿元，同比增长1332.52%；净利润5.66亿元，同比增长390.23%。这一亮眼表现不仅印证了AI算力需求的爆发，更让高盛等机构对其未来估值充满信心。据高盛10月18日研报，寒武纪当前市值约5360亿元，而其维持的9月初目标价对应市值达8795亿元，意味着仍有超60%的上涨空间。
寒武纪的业绩突破并非偶然。上半年，公司实现营业收入28.81亿元，同比激增4347.82%；归母净利润10.38亿元，实现扭亏为盈。其中，云端产品线营收28.7亿元，成为绝对主力。前三季度，营收与净利润分别同比增长2386.38%和320.19%，扣非后归母净利润更是增长264.52%。
公司三季报将业绩增长归因于“持续拓展市场，积极助力人工智能应用落地”。财务指标亦透露出积极信号：截至三季度末，存货达37.29亿元，同比增长267.33%，反映公司积极备货以应对订单增长；经营性现金流量净额虽为-0.29亿元，但同比改善98.38%，显示销售回款显著增加。
分析师指出，寒武纪的业绩爆发得益于三大驱动因素：
面对高盛给出的2104元目标价，寒武纪的底气来自哪里？
首先，产品线布局是寒武纪的核心优势。自2016年成立以来，公司已推出用于终端场景的寒武纪1A、1H、1M系列智能处理器；基于思元100、270、290和370芯片的云端智能加速卡；以及基于思元220芯片的边缘智能加速卡。其产品可支持大模型训练及推理、视觉、语音处理、自然语言处理及推荐系统等多样化AI任务，辐射云计算、能源、教育、金融、电信、医疗、互联网等行业。
其次，资金储备为公司发展提供了充足弹药。今年10月，寒武纪通过定增获得39.85亿元资金，用于硬件开发与软件生态建设。此次定增发行价格为1195.02元/股，发行对象包括广发基金、UBSAG、新华资产等13家机构。
然而，高光背后，寒武纪亦面临多重风险。
客户集中度高是首要风险。2022至2024年，公司前五大客户销售占比由84.94%攀升至94.63%，2024年对单一最大客户的销售额占比高达79.15%。若大客户订单减少或合作关系发生变化，可能对公司收入稳定性造成冲击。
估值高企同样值得警惕。今年8月27日，寒武纪股价一度超越贵州茅台成为A股“股王”，28日创下1595.88元/股的历史高点。高估值意味着市场已计入大量未来增长预期，任何不及预期的情况都可能引发股价调整。8月28日，寒武纪公告称，公司股价涨幅显著高于同行业公司及相关指数，存在脱离基本面的风险，投资者参与交易可能面临较大风险。
供应链稳定性亦构成潜在风险。集成电路行业链专业化分工且技术门槛较高，若关键原材料或制造环节受到地缘政治、政策调控或突发事件影响，可能造成生产延误或成本上升，从而影响业绩兑现能力。
截至10月20日收盘，寒武纪股价报1281.12元/股，总市值5360亿元，市盈率、市净率均显著高于行业水平。在AI超级风口下，寒武纪的估值跃升既反映了市场对其技术实力与市场前景的认可，也暴露了客户依赖、估值泡沫及供应链风险等潜在挑战。未来，公司能否在技术迭代与市场竞争中持续巩固护城河，将决定其估值能否从“叙事溢价”走向“价值兑现”。
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