小米净利润创新高股价却大跌，背后原因深度解析

【财报核心数据】小米集团（1810.HK）最新发布的2025年三季度财报引发市场强烈关注：单季营收达1131亿元，连续7个季度保持20%以上增速；净利润创历史新高，但财报发布后股价却低开低走，最终收跌近5%，市值较9月高点蒸发5000亿港元。这一反差现象背后，究竟隐藏着怎样的市场逻辑？

一、核心业务增长乏力：手机与AIoT板块承压

尽管小米生态覆盖手机、家电、汽车三大高竞争领域，但传统业务增长已现疲态。财报显示，手机与AIoT业务本季实现收入841亿元，占总营收74%，但同比增速仅1.6%，较二季度进一步放缓。具体来看：

• 手机业务：收入460亿元，出货量4330万台，同比微增0.5%；平均售价（ASP）降至1062元，较去年同期减少40元。值得注意的是，这已是小米手机ASP连续第三个季度下滑。
• AIoT与生活消费品：收入276亿元，同比增长5.6%，增速低于整体营收；以广告为主的互联网服务收入94亿元，增长10.8%，成为传统业务中唯一亮点。

毛利率方面，两大核心板块综合毛利率达22.1%，同比提升1.3个百分点，但收入增量几乎停滞的现状，使得市场对小米未来增长空间产生疑虑。

二、汽车业务成增长引擎：但盈利可持续性存疑

智能电动汽车及AI创新业务成为本季最大亮点：收入290亿元，同比增长近2倍，贡献了营收增量的绝大部分。其中：

• 电动车业务：收入283亿元，三季度销量达10.88万辆，平均售价超26万元，单车价值量相当于245部手机；
• 经营盈利：该板块首次实现经营盈利7亿元，从交付到盈利的速度远超蔚来、小鹏等新势力。

然而，毛利率数据暴露隐忧：汽车业务毛利率25.5%，较二季度下降近1个百分点。考虑到当前新能源汽车行业普遍面临的成本压力，小米能否持续保持盈利成为市场关注焦点。

三、净利润含金量受质疑：非经常性损益成关键

本季净利润创新高的背后，公允价值变动收益和其他收益贡献突出：

• 两项收益合计约65亿元，同比激增60亿元，主要来自投资标的公允价值调整；
• 剔除该部分后，核心净利润约60亿元，同比仅增长10%，增速显著低于营收增速；
• 这种盈利结构与阿里巴巴等互联网企业类似，市场担忧其可持续性。

这种“纸面富贵”现象直接打击投资者信心。财报发布次日，小米股价最低跌至38.22港元，较9月59.9港元的高点回落36%，万亿市值目标岌岌可危。

市场展望：万亿市值保卫战如何打响？

尽管小米今年累计涨幅仍达12.5%，但近期股价表现暴露三大隐忧：

1. 传统业务增长天花板显现，手机ASP持续下滑；
2. 汽车业务毛利率波动，规模效应尚未完全显现；
3. 净利润对非经常性损益依赖度过高。

机构分析指出，小米需在以下方面证明自身价值：提升高端手机市场份额、稳定汽车业务毛利率、优化投资组合收益结构。在万亿市值保卫战中，这些指标将成为决定市场信心的关键变量。