小米净利润创新高却股价大跌，背后原因深度解析

【财报核心数据】小米集团（1810.HK）最新发布的2025年三季度财报显示，当季实现营收1131亿元，连续7个季度保持20%以上增速，净利润更创下历史新高。然而资本市场却用脚投票，财报发布次日股价低开低走，最终收跌近5%，市值较9月高点蒸发5000亿港元，万亿市值保卫战一触即发。

核心业务增长乏力：手机业务承压明显

作为小米基本盘的手机与AIoT业务，本季度实现收入841亿元，占总营收74%，但同比增速仅1.6%。具体来看：

• 手机业务：收入460亿元，出货量4330万台，同比微增0.5%。平均售价（ASP）降至1062元，较去年同期减少40元，反映出中低端市场激烈竞争对利润空间的挤压。
• AIoT与生活消费品：收入276亿元，同比增长5.6%，增速较二季度有所放缓。
• 互联网服务：以广告为主的收入达94亿元，增长10.8%，成为传统业务中唯一亮点。

值得关注的是，该板块毛利率同比提升1.3个百分点至22.1%，但收入增量仅13亿元，毛利率改善难以掩盖增长疲态。

创新业务成增长引擎：汽车业务单季营收283亿

智能电动汽车及AI创新业务成为最大亮点，本季度收入290亿元，同比增长近2倍，贡献了集团收入增量的绝大部分。其中：

• 电动车业务：收入283亿元，三季度交付10.88万辆，平均售价超26万元，单车收入相当于245部手机。
• 经营盈利：该板块实现经营盈利7亿元，从造车到盈利的速度远超蔚来等新势力，毛利率达25.5%（较二季度下降1个百分点）。

若按毛利润拆分，汽车等创新业务贡献74亿元，占集团总毛利润的28.6%，已成为第二大利润来源。

净利润创新高背后：非经常性损益成关键

尽管集团毛利润同比增长17%至259亿元，但净利润创新高主要得益于公允价值变动收益和其他收益合计65亿元（去年同期仅5亿元）。若剔除该部分影响，核心净利润约60亿元，同比仅增长10%，增速显著低于营收增速。

这种盈利结构与阿里巴巴等互联网企业类似，非经常性损益的波动性可能加剧市场对盈利可持续性的担忧。

股价大跌逻辑：市场担忧三大风险

尽管小米已连续7个季度净利润环比创新高，但股价表现与基本面背离，主要源于：

1. 增长质量疑虑：传统业务增速放缓，创新业务毛利率环比下降，市场质疑高增长的可持续性。
2. 估值重构压力：汽车业务虽盈利，但25.5%的毛利率低于特斯拉等头部企业，且研发投入、销售费用等成本可能进一步压缩利润。
3. 市场情绪影响：港股科技股整体回调背景下，小米作为权重股承受更大抛压，9月末以来市值已缩水5000亿港元。

未来展望：万亿市值保卫战关键点

尽管年内股价仍有12.5%涨幅，但小米需在以下方面证明自身价值：

• 提升手机业务ASP，巩固高端市场地位；
• 优化汽车业务成本结构，推动毛利率回升；
• 减少对非经常性损益的依赖，增强核心盈利稳定性。

当前38.82港元的股价已较历史高点回落35%，市场正等待小米用下一份财报回应质疑。