过去几周，以AI叙事为支撑的美国科技股，因市场对泡沫的担忧而持续低迷。核心争论焦点在于：由AI驱动的估值提升是否存在泡沫？泡沫是否已临近见顶？在此背景下，全球AI芯片龙头英伟达的动向备受瞩目。近日，英伟达以一份“炸裂”财报回应市场质疑，暂时缓解了投资者的焦虑情绪。然而，财报中潜藏的风险信号，也引发了新一轮的多空博弈。
在AI浪潮推动下，英伟达的季度财报已成为全球科技市场的风向标。2026财年第三季度（截至2025年10月26日），英伟达实现营收同比大涨62.5%，净利润同比增长65%，数据中心业务单季收入首次突破500亿美元大关。财报透露，Blackwell系列芯片需求旺盛，云端GPU已售罄，直接回应了市场对AI需求见顶的担忧。财报发布后，英伟达股价盘后一度大涨超6%，并带动亚马逊、微软、谷歌母公司Alphabet、Meta及甲骨文等科技巨头股价同步上扬。
在财报会议上，英伟达CEO黄仁勋直接驳斥了“AI泡沫论”。他表示，市场对AI泡沫的讨论忽略了关键事实：英伟达的产品适用于人工智能全生命周期，包括预训练、后训练等阶段，与其他加速器形成差异化竞争。Wedbush证券分析师Dan Ives评价称：“在市场对AI泡沫的担忧加剧、科技股承压的背景下，这份财报无异于‘开香槟时刻’。英伟达的稳健盈利和指引是对AI革命的再次验证，泡沫担忧被严重夸大。”
展望下一季度，英伟达预计总营收将达650亿美元（上下浮动2%），且未计入中国数据中心收入，远超分析师普遍预期的617亿美元。执行副总裁兼首席财务官Colette Kress补充道，2025年至2026年AI芯片订单总额有望突破5000亿美元。Dan Ives用“瞠目结舌”形容此次指引上调，认为这将利好微软、谷歌等超大规模云服务商及半导体板块。
尽管财报数据亮眼，但潜藏的风险不容忽视。梳理近7个季度财报发现，英伟达应收账款持续上升：第三财季应收账款达333.91亿美元，其中四大直接客户占比高达65%；而2025年第四财季，前两大客户占比仅为33%。更值得警惕的是库存数据——截至第三财季末，库存总额升至197.84亿美元，库存周转天数（DIO）达117.5天，较2026财年第一季度的58.64天翻倍，且高于公司过去五年平均值13天。对于宣称高端产品“供不应求”的企业而言，库存攀升显得极不寻常。
此外，客户集中度过高仍是英伟达的业绩波动风险。三季度财报显示，四位直接客户合计贡献了总收入的61%，较上一季度的56%进一步上升。主要客户包括微软、谷歌、Meta等科技巨头，其资本支出（Capex）计划的变动将直接影响英伟达的订单稳定性。金融咨询公司Summit Insights分析师Kinngai Chan指出：“尽管业绩超预期，但投资者仍需关注客户资本支出增长的可持续性及AI领域循环融资问题。”
更深层的争议围绕英伟达的“循环交易”模式。近期，其通过投资入股客户公司、再由后者购买芯片的模式引发讨论。例如，英伟达投资100亿美元于Anthropic，后者则承诺购买300亿美元由英伟达芯片支持的AI算力服务。高盛估计，此类交易可能占英伟达明年销售额的15%。这种模式虽能短期提振业绩，却也加剧了市场对其真实需求的质疑。
市场对英伟达的看法呈现明显分化。摩根大通维持增持评级，目标价215美元；伦敦证券交易所集团LSEG对营收预期持乐观态度；D.A. Davidson、Sanford C. Bernstein、UBS等机构近期重申买入或上调目标价。多头阵营的核心逻辑是：AI需求未减弱，大型云厂商仍在疯狂扩张算力，且Blackwell和Rubin平台具备中长期潜力。
空头阵营则以“硅谷风投教父”Peter Thiel为代表。其旗下Thiel Macro基金在2025年第三季度彻底清仓英伟达，卖出约53.77万股。美国证券交易委员会文件显示，此次减持释放了强烈信号：即便经验丰富的科技投资者，也对英伟达的超高估值与潜在风险保持警惕。与此同时，全球最大对冲基金桥水将英伟达持股数从723万股减至251万股，减幅约65%；软银更直接清仓，以58.3亿美元卖出所持股票，理由是“资金需用于融资”。
从技术视角看，学界对“AI泡沫是否破裂”的判断更为复杂。上海财经大学特聘教授胡延平表示，当前AI领域存在局部过热和短期投机现象，对泡沫的警惕是必要且健康的。然而，将AI革命简单等同于“终将破裂的泡沫”，可能低估其变革的深度与广度。他指出，AI的资本泡沫客观存在且必然回调，但真正的中长期风险在于：AI对就业、产业、经济生态及社会结构的冲击若缺乏及时解决方案，可能反噬自身发展。
胡延平认为，目前AI已在内容生成、客服、营销等领域显著提升生产力，并向多模态、游戏娱乐、自动驾驶、电商及具身智能等万亿级新生态扩张。“最终决定AI效能上限的，仍是底层技术范式。”
北京商报记者 赵天舒
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