本报（chinatimes.net.cn）记者于娜 见习记者 赵文娟 北京报道
科创板上市药企博瑞医药近日发布公告，宣布拟发行H股股票并在香港联交所主板上市。此次资本动作的核心目标包括加速国际化战略落地、完善海外业务布局，以及通过拓宽融资渠道增强资本实力与综合竞争力。募集资金扣除发行费用后，将主要用于在研管线研发、生产扩能、战略性投资与收购、补充营运资金及一般企业用途。
新金融专家余丰慧向《华夏时报》记者分析称，博瑞医药此时启动H股发行，深层动机在于通过资本市场融资缓解经营困境与财务压力。2025年以来，公司股价经历‘过山车’行情，最新价较年内最高点跌幅超50%；业绩端承压显著，上半年净利润同比下滑83.85%，核心原料药业务增长乏力；创新药仍处于三期临床阶段，商业化进程需时间，短期内难以支撑业绩。多重挑战下，赴港上市成为突破困境的关键选择。
（截图来自2025年中报）
原料药拖累业绩，转型阵痛加剧
博瑞医药成立于2001年，2019年登陆科创板，初期以高端原料药及中间体业务为主，现已拓展至原料药、仿制药与创新药三大板块。近年来，公司正处于从‘原料药为主’向‘原料药+创新药’双轨转型的阵痛期，业绩持续承压。自2022年营收与净利润个位数下滑以来，已连续两年陷入‘增收不增利’局面，2023年和2024年归母净利润分别同比下降15.51%和6.57%。2025年上半年，营收降至5.37亿元，同比下降18.28%；归母净利润仅1717.32万元，同比大幅下降83.85%，创上市以来中报营收与净利润双降纪录。
业绩承压的核心症结在于原料药业务。2024年年报显示，原料药业务贡献超七成营收，2025年上半年占比仍达75.72%，但收入规模降至4.07亿元，同比减少19.30%。具体来看，抗病毒类原料药受流感趋势变化与市场竞争加剧影响，收入同比锐减66.18%，奥司他韦系列产品需求与价格同步下滑；抗真菌类原料药因客户需求波动，收入同比下滑；制剂产品受奥司他韦制剂需求及价格下滑传导影响，收入同比减少30.57%，仅为7621.41万元。此外，合同负债同比下降11.23%至2882.16万元，预示短期业绩增长压力仍存。
研发投入激增，资金链承压
业绩颓势已传导至资金层面，公司短期资金链压力凸显。2025年上半年，经营活动现金流净额同比下滑24.87%，货币资金规模降至7.40亿元，较上年同期减少22.46%；短期借款同比增加24.42%，一年内到期的非流动负债增幅达25.32%，资产负债率始终高于50%，短期偿债能力面临挑战。
为缓解资金困境，公司于今年8月推进总额5亿元的定增计划，资金用于补充流动资金与偿还银行贷款。公司称，此次定增可降低财务费用，增强盈利与抗风险能力。但从长期需求看，5亿元规模仍显不足。
2025年上半年，研发投入达3.48亿元，同比大幅增长144.07%，超过2024年全年3.12亿元的总投入，研发投入占营收比重飙升至64.83%，同比提升43.12个百分点。其中，创新药及吸入制剂领域投入占比达91.22%，创新药投入同比增幅高达604.93%，核心资源向GLP-1/GIP双靶点药物BGM0504倾斜。这款对标替尔泊肽的减肥药兼具降糖、减重及治疗非酒精性脂肪性肝炎潜力，但超六成营收被投入研发，进一步加剧现金流负担。
此外，在建工程转固带来的折旧压力持续侵蚀利润。2024年，固定资产同比增长111.2%至15.17亿元；2025年上半年，在建工程下降30.56%至12.36亿元，固定资产增至14.63亿元，同比增长73.71%，两者合计占总资产的50.13%。公司自上市以来多次通过资本市场融资投入生产基地建设，2022年实施定增并发行4.65亿元可转债，用于吸入剂及化学药品制剂生产基地和生物医药研发中心项目。2024年5月新增创新药制剂和原料生产基地建设项目（一期），导致原可转债与定增项目验收推迟至今年12月，折旧压力持续累积，对利润形成拖累。
（截图来自Wind）
天使投资人、资深人工智能专家郭涛对《华夏时报》记者表示，H股发行可快速募集资金，缓解短期债务压力，降低财务杠杆，避免流动性枯竭。更关键的是，资金将用于核心原料药业务技术升级或创新药管线拓展，重构增长引擎。此举本质是通过资本运作对冲经营风险，为困境反转争取时间与资源，同时探索从‘原料药依赖’向‘创新驱动’的转型路径，实现资本结构优化与业务结构升级的双重目标。
尽管BGM0504口服片剂已于9月15日获临床试验批准，注射液进入Ⅲ期临床阶段，但创新药研发仍是一场高投入、长周期的‘马拉松’，真正的收获尚需时间。在此背景下，公司实际控制人袁建栋以22.36元/股的价格全额认购本次定增，截至9月30日公司股价已升至59.8元/股，据此计算，其账面浮盈已超过8亿元，与公司当前资金困境形成反差。
责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏
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