王涵系兴业证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事，近日就当前国际经济形势发表深度见解。本文根据王涵博士10月12日下午电话会议内容整理，聚焦特朗普对华关税威胁、中美博弈演进及A股市场前景等核心议题。
针对上周五特朗普威胁对华加征100%关税的言论，王涵指出这实为被动应激反应。自9月中美马德里经贸会谈以来，美方持续出台对华限制措施，中国针对性反制措施超出美方预期。数据显示，截至今年8月美国进口整体关税较去年底上升近9%，但关税前进口价格未变，成本主要由美国消费者承担。若落实相关举措，将导致美国供应链断裂与民生领域风险，4-5月中美直接贸易大幅下降已现端倪。
王涵强调，特朗普将关税实施时间设为11月1日，实为讨价还价手段。美国当前试图重塑工业体系，缺失中国供应链将大幅增加其制造业重振难度。此举更像是应对中国反制的应激反应，而非深思熟虑的战略决策。
王涵重申9月15日电话会观点，指出本轮A股行情有三大支撑：百年变局下中国崛起、二十大以来金融改革利好、主动作为的大国博弈策略。中国保持积极有为的大国博弈策略，依托全球第一大工业体系，不惧怕霸权国所谓“从实力地位出发”的行为逻辑。近期中国对美涉华霸凌措施的反制及工业军事实力展示，均对市场风险偏好形成正面支撑。
针对特朗普“赢学叙事”包袱，王涵分析指出其核心支持群体MAGA主要由美国小资产阶级构成，对阶级滑落存在不满情绪。特朗普需维持“让美国再次伟大”的胜利叙事，因此避免“打硬仗”是其首选。从关税上调时点设置可看出其色厉内荏的特质，对A股市场而言，短期扰动难改长期向上趋势。
王涵深入剖析美国制度性劣势，指出其治理体系呈现“弱政府、强私企”特征，导致能源、交通基础设施等关键领域发展滞后，医疗等民生领域公共福利属性消失。以利己主义为基础的社会价值观，造成资源配置扭曲与制度性浪费，军费攀升与“九万美元一袋螺丝”事件即是明证。阶级分化形成“新贵族体系”，面临“肉食者谋之”的困境，难以应对工业体系发展等长期挑战。
战略文化底蕴不足导致美国在对外战略选择上出现“以直为迂”的失误。基辛格曾评价东西方战略差异为围棋与象棋文化之别，特朗普“德州扑克式”战略文化在大国竞争中难以为继。若制度性问题不解决，美国在大国竞争中胜出概率不高。
在人工智能领域竞争中，时间并不在美国一边。美国在能源、算法、数据、算力四大领域优势均存不确定性，能源基础设施处于劣势，算法人才不占优势，数据领域制度性开放根基动摇，算力优势亦非牢不可破。
美国两党矛盾与特朗普阵营内部矛盾可能激化，并向委内瑞拉、中东等地外溢。特朗普派军队进入民主党阵营城市，打破“军队不干涉内政”传统，内部MAGA势力与硅谷右翼态度变化值得关注。若无法从中美竞争中找到论证“赢学”的理由，内部矛盾激化与外溢风险不容小觑。
特朗普可能加大对联储施压，要求进一步放松货币政策。为弥补财政缺口，其需施压联储大幅降息与量化宽松。白宫与联储矛盾、美元下行与黄金价格上涨，均是值得关注的焦点问题。
王涵总结指出，特朗普言辞激烈的社交媒体发文难掩其色厉内荏特征，更像是应激反应。从长期战略与短期问题来看，美国在大国竞争中优势不再，中国前景更值得乐观。支撑本轮A股行情的底层逻辑未变，中国经济与工业基础提供坚实支撑。对美国而言，内部矛盾激化、白宫与联储博弈及地缘战略溢出效应是关注焦点，特朗普可能对中国以外主体采取更强硬态度以维系“赢学叙事”。
风险提示：国内外经济政策不确定性，地缘政治风险，全球经济金融风险。
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