当地时间10月14日，美联储主席杰罗姆·鲍威尔在美国宾夕法尼亚州费城举行的美国国家商业经济学会（NABE）第67届年会上，发表题为《理解美联储资产负债表》的重要演讲。此次讲话系统阐释了美联储资产负债表在货币政策框架中的核心作用，并就疫情应对经验、当前缩表进展及未来政策取向作出全面说明。
图片来源：美联储官网
鲍威尔指出，资产负债表作为中央银行的核心政策工具，在2020年新冠疫情爆发期间发挥了关键作用。当时面对金融市场近乎冻结的极端情况，美联储迅速推出包括紧急贷款工具在内的多项流动性措施，并通过每月1200亿美元的大规模资产购买，有效稳定了国债和信贷市场。
截至10月8日数据显示，美联储总负债规模达6.5万亿美元，其中联邦储备券（实物货币）约2.4万亿美元、商业银行准备金约3万亿美元、财政部一般账户（TGA）约8000亿美元。资产端主要持有4.2万亿美元美国国债和2.1万亿美元机构抵押贷款支持证券（MBS）。
回顾政策实施过程，鲍威尔承认资产购买规模和时点存在优化空间，但强调当时延续决策是出于防范系统性风险的必要考量。他特别提到，资产购买效果更多通过市场预期管理实现，而非单纯依赖购买规模。
鲍威尔详细阐释了准备金在银行体系中的核心地位。作为由美联储独家创造的货币基础，充足准备金供应对维护支付系统韧性、保障银行稳健运行至关重要。他强调，美联储的"充足准备金框架"在扩表与缩表阶段均有效控制了短期利率。
自2022年6月启动缩表以来，资产负债表规模已缩减2.2万亿美元，占GDP比重从35%降至不足22%。鲍威尔明确表示，FOMC将在准备金水平略高于"充足"标准时停止缩表，同时密切监测回购利率和市场流动性指标，避免重演2019年9月的货币市场紧张局面。
针对准备金利息支付机制，鲍威尔警告若取消该制度，美联储将被迫通过抛售证券压缩准备金，可能引发市场动荡。他同时澄清，尽管近期高利率环境导致美联储出现净亏损，但自2008年以来已累计向财政部上缴利润超过9000亿美元。
在分析当前经济形势时，鲍威尔指出最新数据显示经济增长可能略强于预期，但劳动力市场呈现降温迹象。8月数据显示，失业率维持低位但新增就业显著放缓，主要受移民减少和劳动参与率下降影响。物价方面，8月核心PCE同比上涨2.9%，长期通胀预期仍锚定在2%水平。
基于上述判断，美联储在9月会议上决定进一步向"中性政策立场"靠拢。鲍威尔特别强调："政策没有无风险路径，我们必须在就业和物价目标之间进行权衡。"他明确表示不会遵循预设政策路径，而是将根据经济前景和风险平衡的变化动态调整。
此次演讲被市场普遍解读为重要政策信号：一方面，缩表进程已接近"充足准备金"临界点，未来节奏可能放缓；另一方面，通胀回落与就业放缓促使货币政策取向出现微妙转变，"中性化"成为关键词。市场正密切关注美联储如何平衡经济增长与价格稳定的双重目标。
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