作者：熊园、穆仁文（熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
2025年1-9月，我国一般财政收入累计达到16.39万亿，同比增长0.5%，相较于1-8月的0.3%有所提升；9月单月一般财政收入为1.57万亿，同比增长2.58%，高于8月的2.03%。同期，一般财政支出累计为20.81万亿，同比增长3.1%，与1-8月持平；9月单月一般财政支出为2.87万亿，同比增长3.08%，较8月的0.82%显著加快。国盛证券首席经济学家熊园指出，9月财政数据呈现喜忧参半的态势，年内一般财政预算基本能够完成，但受土地出让收入拖累，政府性基金可能存在约3700亿的缺口。10月17日财政部发布会宣布将继续盘活5000亿地方政府债务结存限额，并叠加政策性金融工具，有望在一定程度上弥补政府性基金的收支缺口。展望2026年，预计总赤字规模将不低于今年，赤字率很可能维持在4%左右或略高，且化债额度和专项债额度已部分提前下达，指向财政节奏有望前置。
一、9月财政数据详解：收入增速抬升，支出节奏加快
1. 一般财政收入增速抬升，税收收入改善成主要支撑
9月一般财政收入增速显著抬升，其中税收收入改善是主要支撑力量，而非税收入降幅则进一步走扩，已连续5个月呈现负增长态势。具体来看，9月一般财政收入达到1.57万亿，同比增长2.58%，较上月抬升0.55个百分点。其中，税收收入为1.16万亿，同比增长8.7%，较上月大幅抬升5.3个百分点；非税收入则为4099亿，同比下降11.4%，连续5个月呈现负增长。
在税收收入中，四大税种收入多数呈现改善态势，土地和房地产相关税收增速降幅也有所收窄。具体而言，增值税同比增长7.6%，较上月抬升3.2个百分点，可能与PPI回落放缓有关；企业所得税同比增长19.6%，延续较高增速，与工业企业营收边际改善相吻合；消费税同比增长3.8%，较上月抬升2.9个百分点，主要受低基数支撑；个人所得税同比增长16.7%，较上月大幅抬升7个百分点，股市分红可能仍是主要拉动因素。此外，土地和房地产相关税收同比下降3.4%，但降幅较上月收窄8.2个百分点，其中房产税和耕地占用税同比增长均超过10%，成为主要拉动力量。
2. 一般财政支出增速加快，支出节奏持平季节性
9月一般财政支出增速显著加快，支出节奏与季节性持平。具体来看，9月一般财政支出达到2.87万亿，同比增长3.08%，较上月抬升2.26个百分点。从支出进度来看，9月一般财政支出占全年比重为9.7%，与季节性持平（近三年同期均值为9.7%）。结构上，地方财政支出同比增长3.07%，较上月抬升2.64个百分点；中央财政支出同比增长3.16%，仍快于地方。投向上，基建相关支出同比下降3.2%，但降幅较上月收窄10个百分点，其中城乡社区事务、农林水支出增速降幅收窄，交通运输支出增速进一步抬升；民生方面，社会保障和卫生健康相关支出增速进一步放缓，而教育相关支出增速则有所抬升。
二、政府性基金：收入增速由负转正，支出明显放缓
1. 政府性基金收入增速由负转正，土地出让收入降幅收窄
9月政府性基金收入增速由负转正，土地出让收入降幅也有所收窄，但后续可能继续承压。具体来看，9月政府性基金收入达到4268亿，同比增长5.6%，较上月大幅抬升11.3个百分点。其中，土地出让收入为3039亿，同比下降1%，降幅较上月明显收窄，对政府性基金收入的拖累作用减弱。然而，鉴于9月百城土地出让面积延续负增态势，继续提示土地出让收入可能再度走弱，政府性基金收入可能仍面临承压。
2. 政府性基金支出明显放缓，专项债发行完毕影响显现
9月政府性基金支出明显放缓，主要受专项债发行完毕和基数走高影响。具体来看，9月政府性基金支出为1.23万亿，同比增长0.37%，较上月大幅回落19.4个百分点。其中，土地出让收入安排的支出同比下降3.1%；扣除土地出让收入安排的支出后，同比增长2.6%，较上月明显回落。这主要受到两方面因素影响：一是去年基数偏高；二是同期专项债逐步发行完毕后，对政府性基金支出的支撑作用减弱。
三、年内预算完成情况与2026年展望
1. 年内一般财政预算基本能够完成，政府性基金预算存在缺口
按照当前收支增速线性外推，年内一般财政收支预算基本能够完成。然而，由于土地出让收入承压，政府性基金预算可能存在约3700亿的缺口。为弥补这一缺口，10月17日财政部发布会宣布将继续盘活5000亿地方政府债务结存限额。与2024年相比，此次盘活资金规模增加了1000亿，并且除补充地方财力、支持化债以及消化政府拖欠企业账款外，还安排了额度用于支持经济大省项目建设，兼顾了补充财力、化债与稳增长的多重目标。叠加政策性金融工具的使用，有望在一定程度上弥补政府性基金的收支缺口。
2. 往后看：加快政策落地，形成更多实物工作量
当前经济回落有加速迹象，政策“适时加力”的必要性和可能性均有所提升。财政当务之急是加快现有政策落地，形成更多实物工作量。短期来看，有3点值得关注：一是政策性金融工具的落地效果；二是财政发力的落地效果，尤其是水泥、沥青、挖掘机等实物工作量指标；三是出口、消费、地产等基本面数据的变化情况，若持续恶化可能随时出台增量政策。
3. 展望2026年：总赤字规模不低于今年，赤字率维持高位
展望2026年，预计总赤字规模将大概率不低于今年水平，赤字率也很可能维持在4%左右或略高。此外，2026年化债额度和专项债额度目前已部分提前下达，这指向财政节奏有望前置，为明年经济稳定增长提供有力支撑。
风险提示：政策力度超预期，地方债务风险演化超预期，经济下行超预期等 。
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