10月14日晚间，迈瑞医疗发布公告称拟发行H股并在香港联交所主板上市。这一决策早有端倪——今年7月市场便传出其考虑赴港IPO的消息，预计筹资规模不低于10亿美元。然而，伴随而来的却是A股上市以来最差中报：2025年上半年营业收入167.43亿元，同比下降18.45%；归母净利润50.69亿元，同比下降32.96%。国内业务全线下滑，国际收入增速放缓，市场对这家医疗器械龙头的未来充满疑虑。
迈瑞医疗的崛起始于“价格屠夫”策略。1991年，创始人李西廷与徐航、成明和从安科公司（医疗器械行业“黄埔军校”）离职，共同创立迈瑞医疗。彼时，国内大医院依赖进口设备，血氧饱和度监护仪售价高达10万元，而迈瑞医疗次年推出的国产首款同类产品仅售4万元，迅速打开乡镇、农村医院市场。
政策红利进一步助推其成长。2015年公立医院改革明确要求优先采购国产设备，迈瑞医疗趁势私有化退市，2018年回归A股创业板。2017-2022年间，公司营收年均增速超20%，产品线全面转向高端化。然而，集采与DRG改革（按疾病诊断相关分组付费）的深入推进，使检验耗材从医院收入项转为成本项，医院严控试剂用量，迈瑞医疗的“耗材型”业务模式遭遇重创。
2025年上半年，其三大产品线营收均现两位数下滑：生命信息与支持产线营收54.79亿元，同比下降31.59%；体外诊断业务营收64.24亿元，同比下降16.11%，毛利率降至59.5%。极端案例中，福建莆田市仙游县总医院今年7月招投标中，迈瑞医疗以0.01元/套的超低价中标血液检测设备，而2022年同类产品中标价高达59.8万元/套。
在国内业务低迷的背景下，海外市场成为迈瑞医疗财报中难得的亮点。2025年上半年，国际业务营收占比提升至49.8%，管理层更透露未来目标将海外收入占比提升至70%以上。这一战略背后，是其持续十余年的资本并购路径。
2008年，迈瑞医疗以2.02亿美元收购美国监护仪厂商Datascope，获得北美及西欧直销渠道，监护业务规模跃升至17亿元，跻身全球第三。2011-2014年，公司密集并购十余家国内企业，补齐IVD、骨科、内镜等产品线。2021年，其以5.32亿欧元收购全球IVD原料供应商海肽生物，涉足上游业务；2023年再以1.15亿欧元收购欧洲IVD服务商DiaSys 75%股权，完善供应链。
然而，并购红利逐渐消退。2025年上半年，海外营收增速降至5.39%，去年同期为18.1%。分区域看，拉美地区营收增幅仅6%，亚太地区负增长。市场结构方面，2024年迈瑞医疗境外收入164.3亿元，其中发展中国家市场占比66%，欧美高端市场渗透率仍低。与全球医疗器械巨头相比，其2024年营收仅为美敦力的16%，与西门子医疗、强生医疗的差距在4至6倍。
在企业转折的关键时刻，74岁的创始人李西廷抛出更为远大的愿景——“希望再用5年时间，也就是在2030年成为全球医疗器械综合实力TOP10”。这一目标延续了其2021年提出的“5-10年进入全球前20名，用更长的时间进入前10名”计划。据《全球医疗器械公司百强榜》，2024年迈瑞医疗以50.1亿美元营收位列第25位，而第20名富士胶片医疗业务营收达69.4亿美元。若要实现目标，其2025年营收增速需达38.5%，挑战巨大。
面对市场质疑，李西廷在业绩说明会上表示：“国内业务最艰难的时刻已经过去。”同时，他首次正面回应接班人问题，点名总裁吴昊、研发负责人郭艳美等潜在人选，强调“推荐的接班人一定能够胜任”，但未给出明确退休计划。
“2030年进击全球TOP10”，或许是李西廷的最后一次奋斗。迈瑞医疗能否以更清晰的发展战略、更扎实的业绩回应市场，仍需时间检验。
说明：数据源于公开披露，不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。
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