晶瑞电材的业绩神话背后，究竟隐藏着怎样的经营玄机？
文/每日资本论
2025年三季度，谁摘得“净利同比增长王”桂冠？
10月23日，晶瑞电子材料股份有限公司（下称，晶瑞电材）发布的三季度财报引发市场震动。数据显示，2025年前三季度，公司实现营收11.87亿元，同比增长11.92%；净利润达1.28亿元，同比增幅高达19202.65%，一举成为沪深两市净利润同比增长的领跑者。
更引人注目的是，公司第三季度单季净利润为5861.5万元，同比增长938.99%，扣非净利润增长528.19%，毛利率同比提升28.8%，净利率同比增幅达1421.06%。这些数据表明，其主营业务盈利能力显著增强。
业绩爆发并非偶然。今年上半年，晶瑞电材已显现增长势头，实现营收7.68亿元，同比增长10.68%；归母净利润6975.35万元，同比扭亏为盈，增幅超1500%；经营性现金流量净额1.73亿元，同比增长44.48%。
然而，这份亮眼的财报发布后，资本市场反应却呈现分化。10月24日，晶瑞电材股价大幅高开，盘中涨幅一度近12%，但最终收盘涨幅收窄至8.29%，未能封板。值得注意的是，当日科技股在国产替代利好刺激下大面积涨停，而晶瑞电材的表现略显平淡。截至收盘，其股价为15.03元/股。
投资者对晶瑞电材的看法分歧明显。部分股民在股吧中抱怨：“业绩好有啥用？今天涨幅超12%的全是亏损股。”也有投资者乐观表示：“不坚定者已清仓，下周开启拉升模式！”
问题随之而来：晶瑞电材的业绩能否持续高速增长？其股价能否在二级市场成为继寒武纪之后的科技股黑马？
公开资料显示，晶瑞电材成立于2001年，是一家集研发、生产与销售于一体的科技型新材料企业。其核心产品包括高纯湿化学品、光刻胶、功能性材料及锂电池材料，广泛应用于半导体、面板显示、LED等泛半导体领域，以及锂电池、太阳能光伏等新能源行业。2017年5月23日，公司在创业板成功上市。
尽管晶瑞电材在二级市场的表现并不突出，但其融资动作频繁引发关注。自2017年上市至2023年11月，公司通过股票和可转债方式累计募资约14亿元。若加上本次定增，其在A股市场的募资总额将达22亿元。交易所曾就资金使用情况对晶瑞电材进行问询，并要求其说明半导体技改项目未达预期效益的原因。
值得注意的是，晶瑞电材的募投项目进展缓慢或收益不及预期。例如，2021年可转债募投的集成电路制造用高端光刻胶研发项目，原计划建设周期为36个月，但截至2024年上半年末，投资进度仅完成61.81%。另一项目“9万吨高纯硫酸技改一期项目”在2022年和2023年连续两年亏损，收益均为负值。
2023年，晶瑞电材因国产替代概念成为市场焦点。当时，日本光刻胶大厂断供传言引发相关上市公司股价剧烈波动，包括晶瑞电材在内的少数国产光刻胶企业逐渐进入公众视野。尽管其产品主要集中在相对低端的G/I线光刻胶，但股价仍从15元左右涨至26元上方。
同期，晶瑞电材宣布子公司瑞红苏州拟引入战略投资者中石化资本。通过定向发行股票，中石化资本将募集资金8.5亿元，并持有瑞红苏州27.88%的股份，成为第二大股东。瑞红苏州成立于1993年，拥有全系列光刻机测试实验平台，技术水平达国际先进，其光刻胶产品已规模生产30年。
然而，2024年晶瑞电材遭遇上市以来首次亏损。当年净利润亏损1.8亿元，同比大跌1311.61%；扣非净利润亏损1.71亿元，同比大跌490.96%。公司归因于行业竞争加剧、计提减值、研发费用增加、折旧及财务费用上升五大因素。其中，商誉减值影响尤为显著。
晶瑞电材2024年报显示，公司商誉账面原值1.83亿元，主要来自并购的三家子公司：江苏阳恒化工、晶瑞新能源科技和潜江益和化学品。2023年以来，江苏阳恒和晶瑞新能源业绩下滑明显。2024年上半年，两家子公司双双转亏，但公司未计提商誉减值准备。
进入2025年，晶瑞电材业绩强劲反弹。前三季度，公司投资收益达4548.14万元，公允价值变动收益4315.48万元，两项非主营业务收益合计超8800万元，占净利润比例近70%。这一数据引发市场对其“纸面富贵”的质疑。
与此同时，公司应收账款状况仍需关注。截至三季度末，应收账款为4.01亿元，虽同比下降，但仍占总营收的33.78%，是净利润的2倍多。此外，其资产配置发生显著变化：2023年交易性金融资产仅3700多万元，而2025年三季度已增至11.93亿元，引发市场对其“炒股”策略的讨论。
尽管如此，在国产替代浪潮下，光刻胶作为半导体制造的核心材料，战略价值日益凸显。由于国内光刻机市场仍高度依赖进口，国产光刻胶的市场空间广阔。从技术壁垒和客户黏性来看，光刻胶产品的验证周期长达1-3年，一旦通过认证，客户替换意愿较低，这为晶瑞电材提供了长期机会。
然而，晶瑞电材能否成为黑马，仍取决于其能否将财务资源从金融投资转向核心技术突破，并在资本开支与投资回报间找到平衡。对于投资者而言，在惊叹19202%的增长奇迹时，更应关注其净利润的可持续性与主营业务的核心竞争力。
技术面上，晶瑞电材股价自6月20日长阳确立上行趋势后，沿20日均线稳步攀升，目前已翻倍。当前处于高位平台整理阶段，周线形成阳包阴走势，若整理完毕，有望继续上攻。
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