出品｜达摩财经
十年前，国内掀起古镇投资热潮，位于张家界市中心的大庸古城项目于2016年启动建设。该项目由湖南上市公司张家界旅游集团（000430.SZ，现*ST张股）主导，总投资额达24亿元。公司原计划通过大庸古城打造新的业绩增长点，然而项目建成后却陷入经营困境，累计亏损超11亿元，直接拖累上市公司债务攀升。
2024年10月，因债务危机，张家界旅游集团被债权人申请破产重整。历经多次延期后，近日终于迎来转机，但资本市场反应冷淡。11月18日，*ST张股股价跌停至8.68元/股，总市值约35亿元，连续两日跌停。尽管年内股价累计涨幅达40%，但重整消息未能提振市场信心。
根据公告，张家界旅游集团已与9家财务投资人签署协议，包括上海天悦壹号企业管理中心（有限合伙）、海南云喜福石信息咨询合伙企业（有限合伙）等。这些机构将以7.3元/股的价格认购4100万股，总投资2.99亿元。值得注意的是，协议中未涉及产业协同条款，表明投资方主要为财务型投资者。
此前，张家界旅游集团已公布产业投资人名单，涵盖电广传媒（000917.SZ）、芒果文旅、芒果超媒（300413.SZ）等8家机构。这些投资人将以3.96元/股的价格认购3.25亿股，总投资约12.87亿元。与财务投资人相比，产业投资人的入股价格更低，较最新股价折让约54%。其中，湖南国资成为此次重整的核心力量。
从行业布局看，产业投资人覆盖综艺传媒、景区运营、旅游服务等领域。电广传媒主营“文旅+传媒”业务，芒果超媒依托芒果TV运营媒体平台，达晨财智为电广传媒控股的投资机构，凯撒旅业（000796.SZ）则专注于旅游综合服务。这些企业将在产业协同、资源整合方面为张家界提供支持。
截至2024年9月底，张家界旅游集团总股本为4.05亿股，控股股东为张家界市经济发展投资集团有限公司（实控人为张家界国资委），持股比例35.30%。若重整顺利完成，总股本将增至7.71亿股。由于张家界产投同属国资委旗下，重整后国资委持股比例将调整为32.67%，仍保持控制权。其他投资人明确表示不谋求控股权。
湖南国资主导重整进程
此次重整吸引了47组意向投资人提交材料并缴纳保证金，最终由电广传媒、芒果超媒、凯撒旅业等组成的联合体中标。湖南国资在重整中占据主导地位：电广传媒、芒果超媒均为其控股上市公司，芒果文旅为电广传媒全资子公司，达晨财智由电广传媒持股55%，张家界产投及财务投资人中的湘江资产亦属国资体系。据统计，湖南国资控制的企业在此次重整中投资超12亿元，占总投资额近八成。
除资金支持外，湖南国资还将推动业务协同。根据协议，张家界旅游集团将与电广传媒、芒果文旅、芒果超媒共同成立大庸古城运营公司，对项目进行提质改造。投资人将依托IP资源、品牌影响力等无形资产，提升项目可持续经营能力。此外，电广传媒、芒果文旅计划通过并购重组、基金投入等方式收购张家界市文旅资源，拓展产业链。
张家界产投承诺，在符合监管要求的前提下，推动优质资产注入上市公司或开展合作，助力提升盈利能力。其他投资人中，吉富清园最大出资人为河南清明上河园旅游管理有限公司，其母公司运营的清明上河园以《清明上河图》为蓝本建造，2024年国庆假期接待游客79.36万人次，同比增长25.50%。吉富清园将助力宝峰湖景区升级，并推动“清明上河园”与“张旅集团”品牌联动，实现文化赋能与品牌共振。
凯撒旅业作为旅游综合服务上市公司，旗下涵盖出境游、入境游等业务。其关联企业凯撒海纳表示，将通过旅游资源对接、产品联合开发等方式，助力张家界实现高质量发展。
张家界旅游集团的困境与转机
张家界旅游集团成立于1992年，1996年在深交所上市，被誉为“山水旅游第一股”。公司主要经营宝峰湖、大庸古城两个景区，以及环保客运、观光电车、杨家界索道等业务。然而，张家界国家森林公园、天门山等知名景区的运营权并不归属上市公司，导致其资源禀赋受限。
2016年，古镇建设热潮中，张家界旅游集团宣布投资18.83亿元建设大庸古城，并通过定增募资8.39亿元。公司预计项目建成后年净利润可达1.85亿元。然而，实际建设成本超支至24亿元，且2021年投入运营后游客稀少，2021年至2024年累计亏损10.79亿元，2024年营收仅414.24万元，亏损高达5.96亿元。受此拖累，上市公司连续五年亏损，累计亏损额达13.3亿元。
财务压力方面，公司资产负债率从2015年的29.78%飙升至2024年三季度的87.24%。因连续三年亏损且审计报告被出具“与持续经营相关的重大不确定性”意见，张家界旅游集团于2024年4月被实施退市风险警示，11月正式进入重整阶段。
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