美联储的降息路径正面临前所未有的不确定性。北京时间11月20日晚间，美国劳工统计局发布最新就业报告，数据揭示了美国劳动力市场的复杂态势，同时也为美联储未来的货币政策走向增添了更多变数。
报告显示，美国9月新增就业岗位数量远超市场预期，达到11.9万人，而市场预估仅为5.2万人。然而，失业率却攀升至4.4%，创下2021年10月以来的最高水平，略高于市场预估的4.3%。这一数据组合使得市场对美联储12月降息的预期迅速降温。利率互换市场显示，美联储12月降息的可能性不大，尽管交易员在数据公布后加大了对降息的押注，但仍普遍预计美联储将在12月暂停降息。
数据公布后，市场反应剧烈。美股期货集体拉升，截至北京时间22:00，道琼斯指数期货涨幅扩大至1%，标普500指数期货涨1.6%，纳斯达克100指数期货更是大涨超2%。与此同时，美国国债收益率短线下挫，2年期国债收益率下行超3bp，现报3.57%；美元指数短线走低，日内涨幅收窄至0.10%。美股恐慌指数VIX也下跌3.52点，至20.14点，显示出市场情绪的短暂缓和。
从具体数据来看，美国9月平均每小时工资同比增长3.8%，预期为持平前月的3.7%，但环比增长0.2%低于预期，涨幅较前月的0.3%小幅收窄。医疗保健、食品服务和饮酒场所以及社会救助领域的就业继续呈上升趋势，而失业则主要发生在运输、仓储和联邦政府部门。此外，美国11月15日当周首次申请失业救济人数为22万人，略低于预期的22.7万人，显示出劳动力市场虽有一定波动，但整体仍保持相对稳定。
然而，美国劳工统计局还对7月和8月的非农新增就业人数进行了下修。7月份从增加7.9万人下修7000人至增加7.2万人；8月份从增加2.2万人下修2.6万人至减少0.4万人。修正后，7月和8月新增就业人数合计较修正前低3.3万人。这一修正进一步加剧了市场对美国劳动力市场真实状况的疑虑。
值得注意的是，这份非农数据是此次美国政府“停摆”期间首份被推迟的重要数据。由于劳工统计局在政府停摆开始前已经完成数据收集，因此这份报告成为美国政府重新开放后最早发布的数据之一。不过，由于政府停摆期间无法充分收集数据，美国劳工统计局表示将不会发布10月份的就业报告，而原定于12月5日发布的11月就业报告也将推迟至12月16日发布，这比美联储12月决议还要晚，无疑为美联储的决策增添了更多不确定性。
美联储内部对于12月是否降息的分歧也在加大。最新披露的会议纪要显示，“若干”美联储官员表示12月降息“很可能”是合适的，但“很多”官员则认为12月降息可能并不合适，进一步降息可能会加剧通胀风险。部分官员不支持再次降息25个基点，认为2025年剩余时间内维持利率稳定更为适宜；而另有部分官员则表示，若美国经济走势符合预期，他们支持12月再次降息。
美联储官员普遍指出，剔除波动较大的食品和能源价格后的核心通胀率仍处于高位，原因是关税推高商品价格，抵消了住房服务价格下跌的影响。部分官员还担忧，核心非住房服务通胀的持续性可能导致短期内整体通胀率难以回落至2%的目标水平。不过，也有少数官员认为，部分得益于人工智能（AI）发展的生产率提升或可抵消部分通胀压力。
美联储主席鲍威尔在上月利率决议后的新闻发布会上曾将当前形势比作“在浓雾中驾驶”，并警告投资者在寻求政策方向时切勿将进一步降息视为必然。按照日程安排，美联储将于12月9日至10日召开今年最后一次会议决定利率政策。然而，在当前官方数据发布中断、现有信息信号矛盾且领导层正处于过渡阶段的情况下，美联储的决策无疑将面临更多挑战。
号称“美联储传声筒”的财经记者Nick Timiraos最新撰文指出，美联储10月的降息决定已经引发了官员们对12月可能降息的强烈反对。资产管理机构BK Asset Management宏观策略师施罗斯伯格也认为，除非经济形势和资本市场发生重大变化，否则美联储在12月会议上再次降息的希望正在变得渺茫。
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