美联储的降息路径正面临前所未有的不确定性。北京时间11月20日晚间，美国劳工统计局发布的关键就业报告显示，美国9月非农就业人数激增11.9万人，远超市场预估的5.2万人，前值为增加2.2万人；失业率则攀升至4.4%，创下2021年10月以来的最高水平，略高于市场预估的4.3%，前值为4.3%。这一数据组合引发了市场对美联储12月降息预期的重新评估。
利率互换市场数据显示，美联储12月降息的可能性显著降低。尽管交易员在数据公布后加大了对降息的押注，但主流预期仍倾向于美联储将在12月暂停降息步伐。这一预期变化直接反映在市场表现上：美股期货集体拉升，截至北京时间22:00，道琼斯指数期货涨幅扩大至1%，标普500指数期货涨1.6%，纳斯达克100指数期货更是大涨超2%。同时，美股恐慌指数VIX下跌3.52点，至20.14点，显示市场情绪有所缓和。
深入分析报告细节，美国9月平均每小时工资同比增长3.8%，虽略高于前月的3.7%，但环比增长0.2%低于预期，且较前月的0.3%小幅收窄，显示工资增长势头有所放缓。从行业分布来看，医疗保健、食品服务和饮酒场所以及社会救助领域的就业继续呈上升趋势，而失业则主要发生在运输、仓储和联邦政府部门。此外，美国11月15日当周首次申请失业救济人数为22万人，略低于预期的22.7万人，进一步印证了劳动力市场的复杂态势。
市场反应迅速且强烈。美股期货的集体拉升不仅体现了投资者对数据公布的直接反应，也预示着市场对美联储政策走向的重新定价。与此同时，美国国债收益率短线下挫，2年期国债收益率下行超3bp，现报3.57%；美元指数短线走低，日内涨幅收窄至0.10%，显示资金流向正在发生变化。
然而，美联储内部的分歧却日益加剧。最新披露的会议纪要显示，“若干”美联储官员认为12月降息“很可能”是合适的，但“很多”官员则持相反观点，认为进一步降息可能会加剧通胀风险。这种分歧在核心通胀率仍处于高位、关税推高商品价格、住房服务价格下跌影响被抵消的背景下显得尤为突出。部分官员还担忧，核心非住房服务通胀的持续性可能导致短期内整体通胀率难以回落至2%的目标水平。
值得注意的是，美国劳工统计局还对7月和8月的非农新增就业人数进行了下修。修正后，7月和8月新增就业人数合计较修正前低3.3万人。这一修正不仅影响了对前期经济形势的判断，也为美联储制定未来政策提供了更多不确定性。此外，由于政府停摆期间无法充分收集数据，美国劳工统计局将不会发布10月份的就业报告，而原定于12月5日发布的11月就业报告也将推迟至12月16日发布，这无疑增加了市场对美联储政策走向的猜测和不确定性。
RSM首席经济学家Joseph Brusuelas表示：“当前美国经济正艰难穿越普遍不确定性时期。鉴于政府停摆持续时间之长，我认为直至明年2月初，人们才能获得关于美国劳动力市场状况的清晰读数。”这一观点得到了多位市场分析师的认同。他们认为，在官方数据发布中断、现有信息信号矛盾的背景下，美联储制定政策时将面临更多挑战。
号称“美联储传声筒”的财经记者Nick Timiraos最新撰文指出，美联储10月的降息决定引发了官员们对12月可能降息的强烈反对。资产管理机构BK Asset Management宏观策略师施罗斯伯格则认为，除非经济形势和资本市场发生重大变化，美联储在12月会议上再次降息的希望正在变得渺茫。
按照日程安排，美联储将于12月9日至10日召开今年最后一次会议，决定利率政策。在当前美联储正面临多重挑战：官方数据发布中断、现有信息信号矛盾、且鲍威尔的任期进入最后几个月、领导层正处于过渡阶段的背景下，这次会议的结果无疑将备受关注。
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