本文来源：时代周报 作者：王至成
近日，亚星化学（600319.SH）发布重大资产重组预案，拟通过“支付现金+发行股份”方式收购天一控股等24名股东持有的山东天一化学股份有限公司（以下简称“天一化学”）100%股权。交易完成后，天一化学将成为亚星化学全资子公司，这场被市场质疑为“蛇吞象”的并购引发广泛关注。
截至2025年上半年，亚星化学净资产为4.5亿元，而天一化学净资产达13.44亿元，约为前者的2.99倍。针对这一规模悬殊的并购，时代周报记者于11月19日致电亚星化学并发送采访提纲，公司相关人员以“预案刚发布、处于敏感期”为由未作回应。
市场对本次重组反应热烈。亚星化学复牌后连续两个交易日（11月18日及19日）涨停，但11月20日盘中虽一度触及涨停，最终收盘报10.42元/股，下跌3.25%，显示投资者对交易前景仍存疑虑。
根据预案，亚星化学拟向天一化学股东发行股份及支付现金完成收购，具体比例尚未确定，但发行股份价格已定为5.83元/股。同时，公司计划向包括控股股东潍坊市城投集团在内的不超过35名特定投资者募集配套资金，用于支付现金对价、标的资产建设项目及补充流动资金。
时代周报记者梳理财务数据发现，亚星化学资金链压力巨大。截至2025年三季度末，公司短期借款高达6.71亿元，一年内到期的非流动负债达2.61亿元，而货币资金仅6149.81万元，期末现金及现金等价物余额更缩水至815.31万元。
经营业绩方面，亚星化学自2022年起净利润连续三年同比下滑，2024年及2025年前三季度分别亏损0.97亿元和1.44亿元，陷入深度亏损。截至三季度末，公司资产负债率攀升至85.15%，经营压力持续加剧。
相比之下，标的公司天一化学业绩表现稳健。财务数据显示，其2023年、2024年及2025年上半年分别实现营业收入12.83亿元、11.2亿元和6.94亿元，净利润分别为0.54亿元、0.71亿元和0.34亿元，近三年资产负债率均低于50%，财务健康度显著优于亚星化学。
资料显示，亚星化学主营氯化聚乙烯（CPE）、聚偏二氯乙烯（PVDC）、离子膜烧碱等化工产品，并涉足新型化学材料研发。公司预案中提到，自2019年底生产厂区整体搬迁以来，主营业务CPE的竞争格局被重塑，目前仍处于产能恢复期，经营成效承压。
隆众资讯CPE行业分析师胡宇雪向时代周报记者分析称，当前CPE行业面临供需失衡挑战：原料价格下跌但利润仍亏损，反映市场竞争加剧与需求疲软。未来两年，供应端虽有新装置投产，但供强需弱格局难以扭转。此外，下游PVC行业景气度一般，需求增长放缓，进一步加剧企业竞争。
烧碱、双氧水业务同样低迷。业内人士透露，当前这两大产品市场“价格上行阻力较大”，行业整体景气度偏低。
反观天一化学，其业务涵盖阻燃剂、新材料、钾盐、膜材料四大板块，拥有众多专利，并获评“专精特新小巨人企业”。作为国内溴系阻燃剂龙头，其核心产品产能和产量均居国内首位，部分产品市场占有率超70%。
若交易完成，亚星化学将新增溴系列精细化工产品及新材料、钾盐、膜材料板块产品。公司认为，此次并购“有助于增强盈利能力，完善产业链布局，切实提升竞争力”。
隆众资讯溴素分析师徐通指出，随着全球新能源汽车渗透率提升和储能产业扩张，溴系阻燃剂作为核心需求产品，预计将带动溴素需求放量增长；同时，5G、AI设备普及将推动电子设备用溴系阻燃材料需求持续增长。综合来看，该领域需求动力强劲，增长潜力广阔。
将溴系阻燃剂龙头纳入麾下，能否真正破解亚星化学的亏损困局？时代周报记者将持续关注本次重大资产重组的后续进展。
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