出品｜达摩财经
作为山东高速集团旗下港股上市公司，山高控股（0412.HK）近期因股价剧烈波动引发市场关注。这家原本以产业投资为主业的平台，在蹭上“华为概念”后，股价三个月内飙涨三倍，市值一度突破千亿港元，几乎达到港股另一投资控股巨头复星国际的两倍。然而，上周其股价突然暴跌，单日跌幅近80%，市值蒸发超700亿港元，香港证监局随后发布股权高度集中警示，市场质疑声四起。
三个月飙涨三倍，千亿市值背后是概念炒作还是价值发现？
山高控股的前身是中国新金融，2016年山东高速集团以16.21亿港元收购其28.45%股权，成为第一大股东，并通过资产注入将持股比例提升至43%左右。此后，公司更名为山东高速金融，2022年重新定位为产业投资平台，并更名为山高控股。近年来，山高控股通过收购北控清洁能源（现名山高新能源）及世纪互联42%股权，布局“新能源+算力”赛道。
2025年5月20日，山高控股股价突然大涨近15%，市场传闻其母公司山东高速与华为签署战略合作协议，共同打造“绿色算力+清洁能源”模式，山高控股作为主要载体提供算力支持。尽管公司未发布相关公告，且2025年半年报未披露合作细节，但股价仍一路拉升，至8月最高触及17.09港元，市值突破千亿港元。
单日暴跌80%，股权高度集中暴露市场风险
暴跌始于9月16日，当日山高控股股价大跌24.22%，至12.61港元。9月18日，香港证监局发布警示，指出截至2025年9月1日，20名股东持有公司20%股份，加上山东高速集团（43.37%）和JS High Speed（25.09%），合计持股达92.46%，仅7.54%股份由其他股东持有。尽管山高控股回应称“公众持股至少25%”，但市场信心已遭重创。
9月19日，暴跌进一步加剧。尽管公司以均价6.11港元回购370万股，但收盘价仍跌至3.36港元，单日成交量12.96亿股，占总发行股份的18%。值得注意的是，第二大股东JS High Speed（嘉实基金）将9.5亿股（15.78%股权）质押给大丰银行，股价暴跌后其质押股权是否安全引发市场担忧。
股东异动与港股通买入，市场炒作仍未停歇
港交所数据显示，9月23日，山高控股股东将股票从富中证券转入港股通，转仓市值近27亿港元（约占10%）；9月25日，股东又将股票由上海商业银行转入招商证券香港，转仓市值约15亿港元（约占5%）。自2024年3月被纳入港股通标的后，港股通成为山高控股主要买入渠道，但近期东财股吧和雪球等平台仍有人鼓动抄底，甚至传播华为合作“小作文”。
截至9月26日，山高控股股价有所企稳，收盘4.57港元，市值275亿港元，但市盈率仍高达55倍，远超同为投资控股企业的联想控股（250亿港元）和复星国际（400多亿港元）。
基本面堪忧：利润分配失衡，核心业务未达预期
山高控股的暴跌并非毫无预兆。今年上半年，公司收入25.02亿元，同比下降11.6%；净利润4.75亿元，同比增长506%，但高增长主要依赖金融资产公允价值变动。更值得关注的是，净利润大头分给了永续资本工具持有人及非控股权益，本公司拥有人实际利润不足0.5亿元。
目前，山高控股业务包括产业投资、标准化投资、非标准化投资及牌照金融服务，但主要收入来自山高新能源与世纪互联。然而，这两大核心业务均未达预期：山高新能源上半年营收24亿元，同比下降0.22%，连续四年营收萎缩；世纪互联营收虽同比增长，但亏损2.5亿元，近十年仅2021年和2024年实现盈利。
结语：概念泡沫破灭后，山高控股路在何方？
山高控股的暴跌，暴露了港股市场对概念炒作的狂热与风险。从三个月市值千亿到单日暴跌80%，这场资本游戏背后，是市场对“华为概念”的过度追捧，还是公司基本面的根本性缺陷？暴跌之后，山高控股的市盈率仍居高不下，核心业务业绩持续低迷，其未来能否走出困境，仍需时间检验。
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