9月26日晚间，零售巨头名创优品（9896.HK/NYSE:MNSO）发布公告，宣布拟将旗下潮玩品牌TOP TOY分拆至港交所主板独立上市。当日，TOP TOY已通过摩根大通、瑞银和中信证券三家联席保荐人正式向港交所递交IPO申请，标志着叶国富第三次资本征程拉开序幕。
作为名创优品创始人叶国富最新布局的潮玩板块，TOP TOY自2020年成立以来便以黑马姿态闯入市场。区别于泡泡玛特（9992.HK）的单一IP战略，TOP TOY构建了“自有IP+授权IP+他牌IP”的三维矩阵，产品覆盖盲盒、手办、拼装模型等全品类。
截至2025年6月，TOP TOY全球门店数量达293家，其中85%以上采用“合伙人门店”模式实现轻资产扩张。门店布局覆盖中国、泰国、马来西亚、印尼等市场，核心商圈选址策略与名创优品形成强协同效应。
财务数据显示，2022-2024年TOP TOY收入从6.79亿元跃升至19.09亿元，复合年均增长率达67.7%。2025年上半年收入13.60亿元，同比增长58.5%；净利润从2022年亏损3838.3万元扭转为2024年盈利2.94亿元，毛利率从19.9%提升至32.7%。
尽管TOP TOY已拥有17个自有IP（如“卷卷羊”“大力招财”），但市场认知度仍显薄弱。相比之下，泡泡玛特凭借THE MONSTERS、MOLLY等明星IP实现单IP超十亿元收入，而TOP TOY近半收入依赖三丽鸥、迪士尼等授权IP。
2025年上半年数据显示，授权IP产品贡献收入6.15亿元，占比45%。这种模式虽能快速引流，却面临授权协议到期风险——与部分迪士尼IP的授权合作将于2026年底终止。此外，TOP TOY与母公司名创优品的关联交易占比仍达36%-54%，独立性待考。
1977年出生于湖北十堰的叶国富，18岁因家庭贫困中断中专学业，南下广东从钢管销售员做起。2002年与妻子杨云云在佛山开设化妆品店，后转型饰品连锁“哎呀呀”，2007年门店近千家，年零售额超5亿元。
2013年，叶国富携手日本设计师三宅顺也创立名创优品，以“三高三低”（高品质、高颜值、高效率，低成本、低毛利、低价格）策略快速扩张。2020年纽交所上市、2022年港交所二次上市后，TOP TOY的IPO将使其成为叶国富第三次敲钟的标的。
据2025福布斯全球亿万富豪榜，叶国富最新身家达30亿美元（约合人民币214亿元），全球排名1329位。若TOP TOY成功上市，其资本版图将进一步扩大。
TOP TOY现任CEO孙元文现年34岁，曾在优衣库工作近5年，2018年加入名创优品后主导品牌孵化。首席财务官晏晓娇39岁，拥有毕马威9年审计经验，2017年加入名创优品。创始人叶国富担任董事会主席，提供战略指导但不领薪酬。
招股书显示，2024年两名执行董事薪酬总额约190.6万元，其中CEO孙元文获119.1万元。2025年7月，TOP TOY完成A轮融资5940万美元，投后估值13亿美元（约合人民币93亿元）。
弗若斯特沙利文预测，中国潮玩市场规模将从2025年的825亿元增至2030年的2133亿元，复合年增长率20.9%。TOP TOY凭借渠道与供应链优势已实现规模效应，但IP壁垒、品牌影响力与粉丝粘性仍是短板。
此次IPO募集资金将重点投向IP多元化、全球化渠道、品牌建设及供应链强化。对于投资者而言，TOP TOY代表了中国潮玩行业的渠道逻辑，但能否孵化出下一个“LABUBU”，将是决定其长期价值的关键。
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