来源|野马财经
作者|孙萌
编辑|高岩
2025年9月28日，医药行业一则不足千字的权益变动公告引发市场关注——广药集团旗下广药二期产业基金以7.49亿元受让南京医药（股票代码600713.SH）11.04%股份，正式成为这家扎根江苏30年的区域医药流通龙头第二大股东。这场被业内称为“华南虎”与“区域龙头”的联姻，不仅标志着广药集团全国化战略的深化，更折射出医药流通行业资本运作的深层转向。
受此消息影响，9月29日南京医药股价小幅上行，开盘报4.99元/股；广药白云山（600332.SH）亦以25.39元/股高开，二级市场对这笔交易反应积极。截至9月30日收盘，南京医药总市值64.66亿元，广药白云山总市值415.4亿元，资本联动初步赢得投资者认可。广药集团相关人士向野马财经透露，公司正在向创新药转型，未来布局正在内部规划中。
一纸公告背后，是医药流通行业从“野蛮并购”到“协同发展”的转型逻辑。当政策与市场双重挤压利润空间，当传统并购模式陷入“商誉陷阱”，企业开始用更精细化的资本运作破局。
这笔耗时不到两个月的收购，实则是一场精心布局的资本接力赛。故事起点需追溯至全球医药零售巨头沃博联的困境：2025年3月完成私有化退市后，其2024年净亏损614亿元人民币、负债超95亿美元的财务压力，迫使其在全球范围内剥离非核心资产，南京医药正是其中之一。
南京医药的股权结构可追溯至11年前：2014年，Alliance Healthcare作为战略投资者认购其12%非公开发行股份；2016年增持至13.88%；2021年因限制性股票激励计划被动稀释至11.04%。随着沃博联私有化完成，其通过香港子公司持有的11.04%股权面临交割。根据中国外资准入规则，沃博联需在退市后6个月内完成交割，这股曾是战略投资的股权，瞬间变为“烫手山芋”。
就在沃博联急于脱手之际，广药集团旗下二期基金在半年内完成精准布局：7月成立、8月备案，9月便以7.49亿元闪电接盘，精准卡位沃博联退出的最后窗口期。公告显示，此次出资的广药二期基金由白云山（600332.SH）出资14.985亿元参与设立，主要投向医药、医疗器械、医疗服务等生物医药与健康领域。
值得注意的是，此次收购定价“暗藏玄机”：目标股份价格（9月26日）为5.18元/股，较签署日收盘价溢价6.15%，但相比沃博联2014年入股成本价（约3.5元/股）浮盈超50%。这一溢价既满足原股东退出预期，又避免触发国资监管“利益输送”红线。业内普遍认为，沃博联的退出是其全球战略收缩的必然选择，而广药二期基金作为国资背景的“耐心资本”，恰好填补了战略空缺，避免了南京医药控制权旁落投机资本的风险。
根据公告，广药通过7.49亿元收购沃博联持有的1.45亿股非限售股份（占南京医药总股份11.04%），成为第二大股东。南京医药控股股东南京新工投资集团持股比例从44.17%降至31.44%，但仍稳坐控股股东之位；其余股东股权保持分散。这种“黄金分割”的股权结构，为后续合作埋下伏笔。
从业务协同看，双方合作重点极可能在医药流通领域。中邮证券2024年研报指出，国内医药流通市场已形成“国有3+民营1”格局（国药、上海医药、华润、九州通CR4达48.7%）。对广药而言，其大商业板块（医药流通）2025年上半年收入290亿元，占总营收54.9%，但74.78%收入依赖华南，华东仅占1%。而南京医药覆盖苏皖闽鄂四省，拥有17个一级物流中心、39个二级物流中心、400辆运输车，正是广药突破区域限制的“现成网络”。
白云山2025年半年报显示，其大商业板块（医药流通业务）上半年实现营业收入290亿元，占上市公司总收入的54.90%，毛利率减少0.26%。分地区看，华南地区收入311.9亿元，占总营收74.78%，华东地区仅为34.48亿元，占比不到1%。白云山方面表示，南京医药作为江苏省医药流通业领军企业，本次交易将有利于优化区域产业布局，增强医药流通业务竞争优势，并带动医药制造业务增长。
对南京医药而言，这也是一次“带枪投靠”的明智之举。在带量采购压缩流通环节利润的背景下，其2025年上半年实现营业收入279.67亿元，同比增长2.70%，但归母净利润2.91亿元，同比下滑6.44%。而广药旗下的王老吉、金戈、消渴丸等明星产品，恰好能填补其产品结构空白。正如广药集团董事长李小军所言：“双方将共同构筑‘产供销一体化’标杆，走出‘工业+商业’深度融合新路径。”
(图片来源：白云山2025年半年报)
这场“非控股联盟”的背后，折射出医药流通行业的转型逻辑。广州医药（874839.NQ）曾在财报中坦言，在“两票制”、药品集采等政策推动下，医药流通中间环节减少，行业竞争加剧，整合步伐加快。据商务部统计，近年来药品流通业直报企业平均毛利率从2019年的8.5%下降到2023年的7.3%，平均利润率从1.7%下降到1.6%，利润空间持续压缩。
在市场逻辑重构期，价值创造成为转型核心。传统并购模式因商誉高、整合难，风险重重；而广药通过基金持股的“轻资产”方式，仅用7.5亿便撬动华东渠道，既降低风险，又为后续资本运作留足弹性。南京医药在合作中保留了话语权：新工集团控股地位不变，重大决策仍需国资主导；合作限定于资本、分销、中药三大领域，避免全面整合的失控风险。这种“有限合伙”模式，既满足了广药的扩张需求，又保障了南京医药的国资安全。
长期从事医药行业研究的奥优国际董事长张玥认为，广药白云山通过旗下基金入股南京医药并成为其第二大股东，这一策略既体现了轻资产战略的灵活性，也带有审慎布局的考量。选择战略入股而非直接收购，可以降低资金压力和整合风险，同时保留双方独立运营空间，便于在医药产业链上形成协同效应。这种方式既能借助南京医药在华东地区的渠道优势，又能避免全盘接手带来的管理负担，是一种兼顾短期合作与长期战略的平衡之举。
张玥进一步指出，工业巨头与区域商业龙头通过股权合作深化产业链协同，可能推动行业从分散竞争转向合作共赢。这种模式若成功，或将引发类似合作浪潮，加速医药产业整合，促进资源优化配置，最终提升中国医药企业的整体竞争力。
一个事实是，在价值重构的时代，资本市场上的智慧较量，已经悄然升级。这场“非控股联盟”的成败，或将成为医药流通行业从“规模扩张”转向“质量协同”的关键注脚。
你看好广药旗下基金入股南京医药吗？评论区聊聊吧。
猜你喜欢
