作者|丁卯
编辑| 张帆
封面来源|视觉中国
2025年9月17日，蔚来汽车宣布完成11.6亿美元股权融资，因行使超额配售权最终融资规模超出市场预期。这一动作不仅缓解了其资金压力，更引发资本市场对蔚来长期价值的重新评估。
作为典型重资产科技企业，蔚来持续的高研发投入与尚未实现自我造血的现状形成鲜明对比。截至2025年二季度末，公司现金储备约270亿元，而单季亏损接近50亿元，财务紧绷状态亟待改善。
此次融资堪称"及时雨"，既为新品研发提供弹药，也向市场传递积极信号。9月17日当日，蔚来港股涨幅超11%，美股涨幅超6%；自9月11日以来，港股累计反弹超20%，美股涨幅接近30%。
尽管2025上半年亏损近百亿元，上市以来累计净亏损超千亿，蔚来仍是新势力中融资能力最强的企业。近期安徽国资、阿布扎比主权基金及国际投行集体入场，其核心逻辑在于蔚来的双重稀缺性：
1. 高端品牌护城河
蔚来主攻30万元以上纯电市场，构建了"NIO House+NIO Space+NIO App"生态体系。通过极致用户体验形成的强用户粘性，使其稳态月销接近2万辆，客户口碑持续领先。
2. BaaS模式创新
车电分离+电池租用服务配合"可充可换可升级"的NIO Power体系，有效缓解里程焦虑。以ES8为例，采用BaaS方案后预售价从41.68万元降至30.88万元，既降低购车门槛，又提升保值率（75kWh电池方案下ES6一年保值率达74.5%，高于特斯拉Model Y）。
资本市场看好蔚来的另一关键因素是其基本面改善趋势。李斌在8月底内部会议中重申四季度实现单季盈利目标，为此蔚来已启动全方位降本增效：
1. 成本优化
通过自研神玑NX9031智驾芯片替代英伟达Orin-X，单芯片成本降低近1万元。乐道L90与NT3.0平台共享供应链，提升零部件通用化率。2025年二季度单车成本从21.2万元降至20.1万元，同比下降超5%。
图：蔚来单车成本变化 数据来源：wind，36氪整理
2. 费用管控
实施CBU经营机制后，二季度研发费用率降至15.8%（同比-2.6pct，环比-10.6pct），SG&A费用率降至20.9%（同比-0.7pct，环比-15.7pct）。
图：蔚来期间费用变化 数据来源：wind，36氪整理
根据三季度指引，预计交付量8.7万-9.1万辆，收入218亿-229亿元。若四季度交付量超15万辆且毛利率达16%-17%，在严格控费（研发支出每季20亿，SG&A费用率<10%）条件下，有望实现0.7%净利润率。但实现路径依赖三个条件：月均交付超5万辆、高端车型占比提升、规模效应持续显效。
图：蔚来季度利润变化 数据来源：wind，36氪整理
市场更关注蔚来能否通过"新品周期+以价换量"实现毛利率持续改善。小鹏汽车凭借Mona M03和P7+爆款车型，结合降价策略，在2024年实现销量反转与毛利率提升，股价随之走高。
对蔚来而言，其换电模式与NIO House服务体系导致成本结构更重，需要更高销量分摊成本。当前"蔚来+乐道+萤火虫"多品牌战略已初见成效：乐道L90首月交付破万，带动8月集团交付量超3万辆；ES8通过BaaS方案展现爆款潜质。
图：蔚来多品牌战略布局 数据来源：蔚来财报，36氪整理
图：蔚来季度交付情况和单车业绩表现 数据来源：wind，36氪整理
2026年蔚来计划推出乐道L80、ES9、ES7等车型，但推新速度略显保守。在激烈市场竞争中，新品接续能力将成为决定其能否持续放量的关键因素。
投资视角下，需重点关注蔚来能否通过"新品周期+以价换量"形成规模效应，带动毛利率持续改善。短期盈利转正虽能提振信心，但长期可持续经营能力才是核心考量。
*免责声明：本文内容仅代表作者观点，市场有风险，投资需谨慎。文中信息不构成任何投资建议，决策前请咨询专业人士。
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