比特币矿商估值逻辑巨变：AI电力供应成核心增长点

比特币矿企的估值逻辑正在经历根本性重构。凭借现成的电网接入能力和大规模电力储备，这些企业正快速向科技基础设施供应商转型。能够立即为AI数据中心提供稳定电力供应，已成为其核心竞争优势，帮助矿企逐步摆脱加密货币市场周期性波动的影响。

据10月19日媒体报道，追踪上市矿企的基金今年涨幅已超150%，远超比特币同期14%的涨幅。其中Cipher Mining股价暴涨约300%，IREN Ltd.更飙升500%。这一现象背后，是资本市场对这些企业的重新定价——估值基础已从加密货币挖矿收益转向AI基础设施服务能力。

投行Needham & Co.分析师John Todaro指出：

“投资者几乎完全基于比特币矿企的HPC/AI业务潜力进行估值。在我们与矿企的对话中，实际涉及比特币挖矿的讨论比例不足10%。”

这一估值转向源于关键资源优势：美国比特币矿企目前拥有约6.3吉瓦运营产能和2.5吉瓦在建产能，是AI企业获取稳定电力供应的最快途径。在2025至2028年间美国预计面临45吉瓦数据中心电力缺口的背景下，这些现成电力资源的战略价值急剧上升。

交易逻辑全面重构

资本市场交易正围绕“为AI发电”展开。今年早些时候，Cipher Mining与谷歌部分支持的Fluidstack签署了为期一个月验证、后续10年约30亿美元的主机托管协议，其中14亿美元为所有权义务，交换条件是代表5.4%股权的认股权。这被视为加密挖矿与AI产业融合的最显著信号。

IREN本周完成10亿美元可转债发行，TeraWulf宣布计划发行32亿美元优先债用于纽约巴克Lake Mariner数据中心扩建。新加坡上市的Bitdeer Technologies详细披露了矿场转型计划，其俄亥俄州克拉灵顿570兆瓦设施改造后，预计2026年底前可产生超20亿美元年化收入。

Needham的Todaro强调：

“HPC和AI主机托管的每兆瓦收入及EBITDA利润率远高于传统挖矿业务，资本市场正以数倍溢价奖励聚焦AI的数据中心企业。”

即时供电能力成核心竞争力

比特币矿场相较于新建数据中心的最大优势在于时间效率。摩根士丹利报告显示，这些矿场已获得电网连接许可，可绕过新建数据中心通常需要数年的“大负荷互联”审批流程。

数据显示，美国比特币矿企除现有运营产能外，还有8.6吉瓦已获电网接入许可的开发项目。将这些站点改造为AI数据中心仅需18至24个月，与比特币站点电力设施建设周期高度契合。

在电力短缺加剧背景下，这种“即时供电”能力至关重要。摩根士丹利模型预测，即使整合天然气涡轮机、燃料电池和核能等创新方案，到2028年美国数据中心仍将面临5至15吉瓦的电力缺口。施耐德电气调查证实，“电力获取”已成为数据中心项目延期的首要原因。

矿业经济恶化加速转型

比特币矿企转型的紧迫性源于挖矿经济持续恶化。2023年比特币减半将矿工奖励从6.25个削减至3.125个，叠加网络涨幅和交易量低迷，矿企利润率被严重挤压。哈希价格指数显示，矿工收益指标已逼近历史低点，即便比特币近期创下历史新高，也未能显著改善单位收益。

TheMinerMag分析师Zhao指出，Riot Platforms、IREN和Bitfarms已暂停扩张计划。Bitdeer市场战略副总裁Jeff LaBerge表示：

“对Bitdeer而言，AI/HPC业务已成为挖矿的补充替代方案。”

在AI电力需求持续激增、而矿企能够立即提供稳定供电的背景下，市场正在重新发现这些企业作为科技基础设施供应商的真实价值。