本文来自微信公众号：定焦One，作者：李梦冉，编辑：阮梅，题图来自：AI生成
近日，茶饮巨头蜜雪冰城以2.968亿元收购现打鲜啤品牌「鲜啤福鹿家」53%股权，正式开启「早C（Coffee）晚A（Alcohol）」的跨界布局。这场看似常规的资本运作，却因福鹿家实控人田海霞（蜜雪冰城CEO张红甫配偶）的身份，引发市场对关联交易与估值合理性的激烈讨论。
根据公告，蜜雪冰城通过「增资+受让老股」的组合方式完成收购：先以2.856亿元认购福鹿家新增注册资本，获得51%股权；再以1120万元从独立第三方股东赵杰处收购2%股权，最终以2.968亿元实现控股。交易完成后，福鹿家将作为非全资子公司并入蜜雪冰城报表。
争议焦点在于定价合理性。公告显示，福鹿家2023年亏损153万元，2024年盈利107万元，2025年前8月未披露盈利，净资产仅1952万元。按蜜雪冰城2.856亿元认购51%股权计算，福鹿家整体估值达5.6亿元，市盈率（PE）高达523倍，市净率（PB）达29倍，远超A/H股啤酒板块平均PE不足30倍、PB约2.5倍的水平。
若维持当前盈利水平，蜜雪冰城需523年才能回本。
北京至普律师事务所首席合伙人李圣指出，根据规则，上市公司董监高配偶及其控制的企业属于法定关联方。此次交易中，田海霞通过直接及间接方式持有福鹿家超80%股权，完全符合关联交易认定标准。尽管法律未禁止关联交易，但「严禁利用关联关系损害公司利益」是核心红线。此次交易中，福鹿家市盈率、市净率远超行业平均，叠加其刚扭亏、盈利规模仅百万级，却撑起数亿估值，易引发利益输送质疑。
蜜雪冰城公告截图
蜜雪冰城在公告中承认交易构成关联交易，张红甫已放弃投票。公司董事（不含张红甫）认为，交易遵循商业条款，符合股东整体利益。蜜雪冰城对媒体回应称，投资基于产业发展战略，且与福鹿家为独立品牌，无计划在蜜雪门店售卖啤酒。
蜜雪冰城公告解释，估值采用成本法、市场法和收入法综合测算。成本法反映资产「底价」，但可能低估企业价值；收入法预测未来利润，但福鹿家2024年才首次盈利，参考价值有限。最终，估值师选取市场法，参考7家可比上市公司（包括蜜雪冰城、华润啤酒、青岛啤酒等）的EV/LTM收入倍数，结合不可流通、控制权等因素，测算出福鹿家估值区间为2.447亿元至2.766亿元，最终支付价略高于此区间。
艾媒咨询首席分析师张毅认为，市场法有一定合理性，但估值偏高源于福鹿家对蜜雪冰城的稀缺性与互补性。双方在渠道、供应链等领域的协同效应，是拉高估值的关键因素。例如，蜜雪冰城强大的供应链体系可降低福鹿家采购成本，提升产品力与成本优势。
这场收购，本质是蜜雪冰城用上市公司资金进行的战略豪赌。
当前，茶饮与咖啡赛道已陷入严重饱和。中商产业研究院数据显示，2025年现制茶饮市场规模预计达3689亿元，但增速较前几年放缓，行业从粗放扩张转向存量竞争。窄门餐眼数据显示，截至2025年10月15日，全国奶茶饮品门店总数47.8万家，近一年净增长仅1.7万家，意味着超13万家奶茶店消失；咖啡行业同期有5.1万家门店离场。
窄门餐眼截图
在此背景下，寻找第二增长曲线成为行业共识。随着「早C晚A」消费习惯普及，酒类赛道被视为新蓝海。福鹿家重点发力多元化「风味啤酒」，策略与瑞幸早期以风味咖啡突破市场的路径相似，均通过降低消费门槛、贴合大众口味快速切入新赛道。《天猫啤酒趋势白皮书》显示，18岁～24岁的Z世代是啤酒消费增速较快的群体，「啤酒年轻化」市场空间广阔。
福鹿家产品截图
与此同时，平价精酿正成为行业转折点。工业啤酒销量持续下滑，百威亚太2025半年报显示，其中国市场销量减少8.2%，收入减少9.5%；高端精酿酒吧经营承压，《2024中国精酿酒吧白皮书》显示，仅23%的酒吧生意比去年好，其中仅3%提升超30%。相比之下，胖东来500ml精酿啤酒跌破5元、盒马浑浊IPA一升装仅19.9元，平价精酿市场规模突破800亿元，同比增幅超30%，远超茶咖市场。
蜜雪冰城的真正目的，或许是试图在精酿领域复制「平价茶饮」的成功逻辑。通过构建「早咖+午茶+夜酒」的全时段消费链条，实现对消费者不同时段需求的全覆盖，进一步拓宽商业边界。对于蜜雪冰城而言，收购福鹿家不在于其1200家门店，而在于补齐品类，押注未来。
不过，茶饮与啤酒的消费场景、目标人群存在差异，原有经验能否复用存疑。这场豪赌能否兑现，还需边走边看。而关联交易是否合理，时间终将给出答案。
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