本文来源：时代商业研究院 作者：陆烁宜
10月28日，盐津铺子（002847.SZ）发布2025年三季报显示，公司前三季度实现营收44.27亿元，同比增长14.67%；归母净利润6.05亿元，同比增长22.63%。然而，第三季度营收增速骤降至6.05%，创2022年第二季度以来单季度新低，电商渠道收入同比下滑40%，引发市场对这家零食龙头增长持续性的担忧。
三季报显示，盐津铺子第三季度营收14.86亿元，同比增速从去年同期的26.20%降至6.05%；归母净利润2.32亿元，同比增长33.55%。尽管利润端表现优于营收，但营收增速放缓已成不争事实。Wind数据显示，公司营收同比增速已连续三个季度下滑，第三季度增速为近三年最低水平。
营收增速放缓的背后，是盐津铺子电商渠道的主动调整。公司表示，第三季度电商渠道收入同比下滑40%，主要因主动梳理大量贴牌产品，回归“供应链电商”本质。未来电商将聚焦大单品品牌打造，而非单纯追求销量规模。这一战略调整导致短期收入承压，但公司认为这是追求高质量发展的必要过程。
盐津铺子营收同比增速对比（数据来源：Wind）
从产品端看，盐津铺子正经历结构性转变。同花顺iFinD数据显示，2020—2024年，烘焙薯类一直是公司第一大收入来源，但收入占比从34.75%逐步降至21.83%。2025年上半年，辣卤零食（休闲魔芋制品）以26.90%的收入占比取代烘焙薯类成为新晋第一大品类，而烘焙薯类收入占比进一步降至15.61%。
半年报显示，烘焙薯类收入同比下滑18.42%，是上半年唯一收入下滑的产品；辣卤零食收入则同比增长47.05%，增速位居所有品类之首。公司表示，第三季度魔芋品类收入实现同比、环比双增长，且已远销美国、韩国及东南亚国家，成为出海主力产品。
2020—2025年盐津铺子产品收入结构变化（数据来源：同花顺iFinD）
尽管营收规模持续增长，盐津铺子的盈利能力却面临挑战。Wind数据显示，2025年前三季度毛利率为30.32%，较去年同期下降1.52个百分点，较2020年同期下降超12个百分点。与零食行业（申万三级）均值相比，公司毛利率虽仍高于行业平均水平（26.24%），但差距已从2020年的9.86个百分点收窄至4.08个百分点。
从企业排名看，盐津铺子毛利率从2020—2022年的行业第二，降至2023—2025年的行业第三，被甘源食品（002991.SZ）反超。公司解释称，毛利率下滑主要受三重因素影响：一是渠道结构变化，新兴渠道（如零食量贩店、兴趣电商）占比提升，但此类渠道零售价格较低；二是物流费用归集口径调整，自2021年起物流费用计入营业成本，占比超4%；三是2025年上半年魔芋精粉及油脂类原材料成本上升。
盐津铺子与行业毛利率对比（数据来源：Wind）
在盈利能力承压的背景下，盐津铺子通过优化费用结构实现利润增长。Wind数据显示，2025年前三季度，公司销售费用、管理费用、研发费用分别为4.39亿元、1.53亿元、0.51亿元，同比分别下降11.64%、1.16%、11.21%；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为9.91%、3.45%、1.15%，较去年同期下降2.94、0.55、0.34个百分点。
公司表示，第三季度核心盈利指标全面向好，利润率、毛利率、毛销差均实现同比、环比双提升。尽管电商渠道调整带来短期阵痛，但通过聚焦大单品战略、优化渠道结构及费用管控，盐津铺子正试图在行业竞争中构建新的增长动能。
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