本文来源：时代周报 作者：闫晓寒
有“中国女性卫生巾纳斯达克第一股”之称的大树云（DSY.NASDAQ），当前正面临业绩与资本市场的双重危机。这家以“消毒级卫生巾”为核心产品的年轻品牌，在2025财年交出了一份令人担忧的成绩单，同时其股价持续低迷，退市风险再度浮现。
大树云于10月底发布的2025财年（2024年7月1日-2025年6月30日）业绩报告显示，当期其营收同比骤降超65%，并出现巨额亏损。这一数据与其此前宣称的“双百亿”目标形成鲜明对比，引发市场广泛关注。
截至11月18日美股收盘，大树云股价跌4.94%，收于0.4753美元/股。自10月底发布2025财年业绩公告以来，大树云股价跌幅明显，11月18日的最新收盘价较10月底已下跌超过22%。而近一个月，大树云股价跌超33%；近三个月以来，其股价跌幅超过53.85%。连续31个交易日收盘价低于1美元/股，使其退市风险进一步加剧。
11月19日，时代周报记者在多个购物平台搜索发现，平台在售的大树云卫生巾产品均为第三方店铺或经销商。而大树云在小红书开设的“大树云消毒级卫生巾”账号，购物链接中的多款产品均已下架，并且账号自2024年3月以来未再更新内容。这一现象引发市场对其品牌运营能力的质疑。
图源：图虫创意
大树云是国内做个人护理用品的年轻品牌，2020年成立并迅速发展。根据大树云在2023年对外发布的消息，其核心产品消毒级卫生巾自2023年上半年开始异军突起，仅用一个月时间，将湖南线下中大型商超从10家开拓到100家，当年上半年其消毒级卫生巾销量较2022年翻了5倍。
2024年，成立仅4年的大树云在纳斯达克上市。不过，登陆资本市场几个月后，大树云却陷入退市风波。其通过De-SPAC（特殊目的收购公司）方式，即海外借壳上市。相较常规IPO，采用这一模式上市流程更短，但也为后续的合规性埋下隐患。
上市两个月后，即2024年8月，大树云收到纳斯达克退市警示函，称大树云不再符合纳斯达克全球市场持续上市所规定的最低公众持股市值要求，公司需在收到警示函后的180天内恢复达标，即最低公众持股市值必须超过1500万美元，且至少持续10个交易日，否则公司可能面临退市风险。
根据大树云公告，收到警示函后，公司的A类普通股继续在纳斯达克全球市场上市和交易，“业务运营并不受上述警示函影响”。然而，市场对其信心已明显动摇。收到警示函一个月后，大树云股价从2024年8月初不到1美元/股上涨，同年9月初超过4美元/股，其退市危机暂时解除；10月，其盘中股价一度上涨至6.815美元/股，但随后股价开始走低，直至今年9月8日，大树云股价跌至1.02美元/股。
今年以来，大树云在资本市场表现持续低迷。9月9日，其股价突然单日暴涨169.61%，至2.75美元/股，此后大树云股价陷入持续下跌境地，且10月7日开始至今，大树云连续31个交易日收盘价低于1美元/股。这一表现与纳斯达克收紧退市规则的背景密切相关。
需要提及的是，去年以来纳斯达克正加大退市力度，对于加速企业退市流程方面，纳斯达克此前已发布多项规定。2021年9月，纳斯达克规定，若公司股价连续10个交易日低于0.1美元，则立即启动退市程序。根据证券日报报道，2025年1月，纳斯达克收紧“1元退市”规则，将低于1美元上市公司的交易时间缩短至360天，加速退市流程；8月，纳斯达克再次提出新规则，如果公司股价低于0.1美元并连续十个交易日暂停交易，将加速其退市流程。
今年9月，纳斯达克再次在官网宣布，为解决美国市场环境下的上市公司流动性等问题，提议修改上市标准，其中包括选择净利润上市标准在纳斯达克上市的新股，其最低公众持股量市值从500万美元提升至1500万美元；对存在上市缺陷且上市证券市值低于500万美元的公司，加快其停牌和退市程序。这意味着，在纳斯达克实施加速停牌和退市公司处理机制的背景下，若大树云股价仍维持在1美元以下，其将再次面临退市风险。
2024年在美股上市，对大树云而言或许也是一个转折点。大树云成立的2020年，正是小红书、抖音等平台高速发展的阶段。2023年开始，卫生巾这一单品成为大树云的经营重心，其业务以灭菌卫生巾、经期裤等女性卫生用品的生产销售为核心，同时拓展产品线，新增身体护理、口腔护理、配饰等产品。
值得一提的是，国内的女性卫生用品市场竞争一直较为激烈，外资品牌凭借强大品牌影响力、广泛的销售渠道等优势长期占据市场主导地位。华经产业研究院数据显示，2024年中国女性卫生用品市场中，苏菲、七度空间、护舒宝、高洁丝占据绝大多数份额，其中苏菲市场份额为25.3%。
在这一背景下，大树云通过在小红书、抖音等平台持续投放，并邀请博主在社交平台推广相关产品，品牌知名度得以明显提升。财报显示，大树云2023财年、2024财年销售费用分别为75.86万美元、127.90万美元。在大量营销投入之下，大树云“女性卫生用品”营收飙升，从2022财年的45.52万美元增长至2024财年的516.28万美元，同比增长超过10倍，占营收比例提升至70.5%。
然而，在美股上市后，大树云启动新战略布局，根据其公告，大树云将通过两大策略带动公司经营业务增长，一方面是构建国际化资本平台，通过收兼并购等方式，实现国内外市场的迅速拓展，整合中国优质的纸卫品企业。同时，大树云喊出5年实现百亿资产规模、百亿美元市值的“双百亿”目标。
过去一年多，大树云持续推进轻资产运营战略，此前，其在东莞拥有两处租赁厂房，主要承担卫生巾产品生产功能。2024年8月，大树云将生产设施出售给第三方，并约定由其利用原设施按“订单式生产”模式为公司代工产品。另一方面，大树云还向产业链上游延伸，加大原料研发制造领域的投入，开发用于卫生用品的新型功能吸水新材料。
艾媒咨询CEO张毅对时代周报记者表示，最初大树云在社交媒体的营销方式具有较强创新性，但此后出现一批追随者，各新兴品牌在营销方式、包装、叙事能力等方面未拉开差距，造成同质化竞争，大树云也因此面临更大的创新挑战。
2025财年，大树云销售费用飙到3471.26万美元，较上财年增长超26倍；当期大树云营收却下滑至255.7万美元，净利润由盈转亏，为-3252.79万美元。2024财年、2025财年，大树云经营活动净现金流均转为负值，分别为-150万美元及-650万美元。“为快速推进业务开拓与规模扩张，我们已在研发、服务网络及销售营销领域进行大额前期投入。依据业务发展规划，我们预计将继续在上述领域维持高额投资，但此类投资可能无法及时转化为收入增长或正向现金流，甚至可能完全无法实现预期回报。 ”大树云在财报中表示。
11月19日，时代周报记者以邮件、电话方式联系大树云，截至发稿未获回复。
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