作者|黄绎达
编辑|张帆
封面来源|视觉中国
近期，市场传来重磅消息：国内医疗器械龙头迈瑞医疗（以下简称“迈瑞”）正筹备赴港IPO，目标融资额不低于10亿美元。截至2025年9月25日，迈瑞总市值超2800亿元，尽管2024年收入增长承压，但归母净利润仍达117亿元，展现出强劲的业绩韧性。这家兼具行业地位与财务实力的企业，为何选择此时启动港股上市？
作为医学影像、体外诊断（IVD）、生命信息与支持领域的领军者，迈瑞的全球化布局已进入收获期。其海外收入占比从2021年末的40%跃升至2025年上半年的50%，成为业绩增长的核心引擎。这一结构性转变背后，是迈瑞从“中国制造”向“全球品牌”的战略跃迁。
海外收入占比突破50%，全球化网络初具规模
财报显示，2025年上半年迈瑞海外收入达83.32亿元，占比50%，较2021年提升10个百分点。这一跃升得益于两大驱动力：一是国内市场短期承压，海外收入持续正增长；二是通过并购整合资源，强化高端产品竞争力。目前，迈瑞业务已覆盖全球190多个国家和地区，设立64家境外子公司，其中12个研发中心有5个位于海外，形成“研发-生产-营销”的全链条布局。
图：迈瑞医疗收入构成（按地区）；资料来源：wind，36氪
在高端市场，迈瑞已突破全球Top 100医院中的80家，IVD和生命信息与支持业务上半年分别新增高端客户超160家和100家。这一成绩的取得，源于技术驱动与并购协同的双重策略：一方面，迈瑞研发费用率长期保持在9%-10%，高于美敦力、雅培等跨国巨头的5.6%-8.7%；另一方面，通过收购芬兰HyTest（解决IVD耗材“卡脖子”问题）、德国DiaSys（完善海外供应链）、惠泰医疗（切入电生理领域）等标的，快速填补技术空白并拓展产品线。
港股IPO：加码研发与并购，突破高端市场
迈瑞选择此时赴港上市，核心诉求在于为海外扩张储备资金。融资将主要用于三方面：一是渠道建设，深化全球190个国家的市场渗透；二是供应链优化，提升海外生产与物流效率；三是研发投入，尤其是海外研发中心的技术迭代。目前，迈瑞海外市场空间超4500亿元，而2024年海外收入仅164亿元，市占率不足4%，增长潜力巨大。
从发展阶段看，迈瑞已跨越“性价比出海”阶段，正以高端产品挑战跨国巨头。例如，其超声设备已进入欧美顶级医院，IVD业务通过收购DiaSys后，在欧洲市场的份额显著提升。港股IPO的另一战略意义在于为潜在跨国并购铺路，参考美敦力、雅培等巨头的成长路径，并购始终是拓展赛道、提升竞争力的关键手段。
研发方面，迈瑞长期保持高投入，2025年上半年研发费用虽同比下滑，但幅度远低于收入端，研发费用率仍稳定在9%-10%。这一强度使其在产品创新上具备与跨国巨头同场竞技的实力，例如其高端监护仪已实现核心技术自主可控，打破进口垄断。
图：医疗器械企业研发费用率对比；资料来源：wind，36氪
并购方面，迈瑞2020年后动作频繁：2021年收购HyTest提升IVD耗材质量；2023年收购DiaSys完善海外供应链；2024年收购惠泰医疗进军电生理领域。这些并购不仅填补技术短板，更带来新的业绩增长点，例如惠泰医疗的并表使迈瑞心血管器械收入大幅增长。
八年轮回：从A股到港股，战略重心转移
回顾历史，迈瑞2018年A股IPO募资59.3亿元，刷新创业板纪录，资金主要用于扩产能、建研发中心和渠道拓展。彼时，公司处于高速成长期，收入与利润双高增长，私有化退市后回归A股旨在获取更高估值。而此次港股IPO，背景已截然不同：国内收入增长放缓，海外成为核心增长极，融资目的转向支持全球化战略。
从财务状况看，2025年上半年迈瑞资产负债率仅25%，货币资金充裕，偿债压力远低于2018年。但公司选择此时上市，核心在于打通国际资本通道，吸引海外投资者，提升全球品牌影响力。这与2018年为缓解短期偿债压力的动机形成鲜明对比。
资本市场层面，迈瑞的龙头地位稳固，但估值受医药板块整体低迷影响。2021年其PE-TTM一度超90倍，主要受疫情早期呼吸机需求激增驱动。当前，随着国内医疗设备招标回暖（2025年上半年招标活动明显增加），叠加海外高端市场突破，业绩拐点预期强化。港股IPO将进一步拉高估值天花板：一是海外业务扩张带来的业绩增量；二是数智化转型（设备+IT+AI生态）构建的技术壁垒。
估值安全边际：海外增长引擎与国内复苏共振
目前，迈瑞A股估值约31倍PE-TTM，处于5年分位点35%，安全边际充足。其估值支撑来自两方面：一是海外业务天花板高，2024年海外收入仅164亿元，对应市场空间超4500亿元；二是国内业务有望在2025年三季度实现收入同比转正，受益于医疗设备招标回暖。此外，AI浪潮下的数智化转型将为其估值带来技术溢价，例如智能监护系统、AI辅助诊断等创新产品的推出。
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