李湛，作为招商基金研究部首席经济学家及中国首席经济学家论坛理事，对当前宏观经济形势下的股市资金流入情况进行了深入剖析。
一、宏观经济运行情况分析
（一）全国三季度宏观经济情况概览
7-8月期间，我国经济呈现出出口维持较高景气，但内需明显走弱的态势。经济数据边际放缓势头显著，7-8月数据拟合的三季度GDP增速约为4.8%，较7月当月拟合的GDP增速5%左右有所下滑。
- “以旧换新”政策效果减弱，消费待提振：8月社零同比上涨3.4%，增速较上月下降0.3个百分点，季调后环比仅上涨0.2%。特别是“以旧换新”政策支持品类消费增速回落明显，如家用电器和音响器材类、通讯器材类等。
- 固投增速降幅扩大：8月固定资产投资累计同比0.5%，较上月下降1.1个百分点。其中，制造业投资增速下滑，对后续出口前景不确定性担忧以及整治“内卷式”竞争抑制投资意愿；基建投资同比下降；房地产投资降幅有所扩大，房地产市场呈现加速下行态势。
- 出口维持偏高景气：8月出口同比为4.4%，较上月回落0.8个百分点。出口增速下滑主要源于基数影响，从两年平均增速来看，与7月差别不大。今年前8个月，我国对东盟、欧盟出口同比增长，对冲了对美出口的影响。
- 企业与居民部门借贷意愿偏弱：8月社融存量增速为8.8%，较上月下降0.2个百分点，主要仍靠政府债融资支撑。企业部门和居民部门中长贷均同比少增。
（二）四季度经济金融运行需关注的问题
- 消费回升有限，国补资金急需补充：当前消费者就业指数偏低，居民就业偏弱拖累收入以及消费意愿。商品消费对于“以旧换新”政策依赖度较高，四季度存在追加补贴资金诉求。
- 投资面临下滑压力：制造业投资方面，开工率不足、出口前景存在不确定以及整治“内卷式”竞争抑制投资意愿；基建投资方面，极端天气影响开工进度，化债压力与土地出让收入下滑掣肘投资能力；房地产投资方面，当前地产基本面未见企稳迹象，“收储”见效尚需时日。
- 低通胀仍在持续：内需不足掣肘价格回升节奏，剔除食品和能源的核心CPI较长一段时间维持在1%以下。海外能源价格难以反弹，国内“反内卷”聚焦光伏等中游制造业领域，全面抬升商品价格力度有限。
二、资本市场走势解析
（一）三季度以来市场支撑因素与可持续性
- 市场微观流动性整体充裕：金融数据显示非银存款扩张，市场推测增量资金流入股市，做多情绪形成正反馈。7月-8月非银金融机构存款当月值同比多增，指向股市走强带来了增量资金入场。
- 外部风险持续缓释：中美会谈后，双方如期推动关税谈判展期。同时，美国与欧盟、日韩以及越南等东南亚国家关税谈判整体顺利。此外，美联储释放降息信号，推动国际资本从美国流出。
- 宏观政策预期有所抬升：综合整治“内卷”式竞争推动宏观价格回升预期，科创政策刺激助推科技行业上涨情绪。进入10月中下旬后，市场对于明年宏观政策和“十五五”规划产业预期有望抬升。
（二）市场资金结构变化
- 增量资金主要来自于私募、游资、杠杆资金：私募基金备案规模和存续规模自2024年924以来持续攀升。此外，杠杆资金流入速度明显提升，融资余额突破2万亿后继续增加。
- 上交所个人新开户未见明显增长：7月上交所A股中的个人新开户数与前期相比并未明显暴涨，表明当前散户入市意愿并不强烈。与此相对，上交所A股中机构新开户在稳步抬升。
- 居民资金或通过理财产品进入股市：央行二季度城镇储户调查问卷显示，居民的储蓄意愿仍在攀升，而投资意愿中倾向于选择股票和基金来投资的意愿均在下降。在利率持续下降的背景下，固收基金规模并未明显扩张，或指向居民资金在通过银行理财产品进入股市。
（三）当前市场关注的焦点
主要包括：中美关税谈判进展以及特朗普对华政策是否会出现较大变化；综合整治“内卷式”竞争在行业层面具体举措能否迅速出台落地实施；促进服务消费、地产等稳增长举措政策力度。
（四）政策建议
- 进一步引导中长期资金入市：当前市场仍以私募、杠杆资金为主，居民储蓄向投资转化的效率有待提升。可优化互联互通机制，扩大社保、年金等权益投资比例，鼓励银行理财子公司加大权益类产品布局。
- 增强政策协同与预期引导：针对中美经贸、产业监管等外部不确定性，建议加强跨部门协调，适时释放稳增长信号，稳定市场信心。
- 强化监管与风险防控：压实中介机构责任，加强对杠杆资金监测，防范短期投机资金过度炒作。
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