红星资本局9月28日消息，近日，江苏瘦西湖文化旅游股份有限公司（以下简称“瘦西湖”，871343.NQ）正式向港交所递交招股书，申请在香港主板上市，标志着这家以水上游船观光为核心业务的企业，正式开启国际化资本运作的新篇章。
根据招股书披露，瘦西湖已初步构建起“游船+观光车+文化演艺+托管服务”的多元化业务模式，涵盖水上游船观光服务、观光车服务及管理服务三大板块。其中，水上游船观光业务作为公司的核心收入来源，占比超过85%，成为支撑公司业绩的“顶梁柱”。
红星资本局注意到，当前旅游及景区类上市公司多集中于A股市场，且整体业绩呈现分化态势。受季节性波动及业务结构单一等因素影响，不少企业面临亏损困境。在此背景下，瘦西湖选择赴港上市，无疑为其突破业务瓶颈、拓展融资渠道提供了新机遇。
图据IC
9月26日，瘦西湖正式向港交所递交招股书，申请在香港主板上市。根据招股书，公司业务主要分为三大板块：一是水上游船观光服务，包括增值“游船+”服务、包船服务及大运扬州夜游；二是观光车服务；三是管理服务，主要在扬州蜀冈—瘦西湖风景区和古运河区域运营水上游船观光项目。
财务数据显示，2022年至2025年上半年，瘦西湖总收入分别约为3123.6万元、1.09亿元、1.11亿元及8454.2万元，2022年至2024年复合年增长率达89%。其中，2023年收入同比增长249.3%，主要得益于疫情限制措施取消后，消费者旅行意愿反弹，区域旅游业复苏，游客数量大幅增加。此外，自2022年8月起独家运营观光车服务，也为公司业绩增长提供了新动力。
独家运营权是瘦西湖业务经营的基石。根据招股书，公司持有蜀冈—瘦西湖风景名胜区水上游船观光服务及指定路线观光车服务各为期20年的独家运营权，为业务稳定发展提供了有力保障。
从收入结构来看，水上游船观光业务始终是瘦西湖的主要收入来源。2022年至2025年上半年，该业务分部收入分别约为2760万元、9510万元、9600万元及7230万元，占总收入比重分别达88.3%、87.2%、86.2%及85.6%。截至2025年6月30日，瘦西湖拥有206艘船，包括36艘摇橹船、106艘自驾船和64艘主题船，单航次总载客量达3817人，旅游高峰期每日最大承载量超过3.5万人。票价方面，摇橹船包船服务价格一般为1000元；自驾船按小时租赁，租金分为每小时120元、150元及200元三个档位；主题船分为合乘和包船，票价为50元至2000元不等。
除水上游船观光业务外，瘦西湖来自观光车服务的收入占比也逐年增长。2022年至2025年上半年，该业务收入占比分别为2.3%、6.9%、8.3%、11.6%。截至目前，公司拥有25辆观光车，单航次载客量达325人次，高峰期每日承载量最高可达1.3万人。
据了解，瘦西湖成立于2006年8月，2017年5月在新三板挂牌。经过多次股权变更，公司实控人为扬州市人民政府，第一、二大股东分别为扬州瘦西湖旅游发展集团有限公司和扬州全域旅游有限公司。
自2025年5月以来，瘦西湖为赴港IPO积极筹备，相继完成行业顾问、内控咨询、券商及律师团队、审计师及保荐人等招标工作，为上市奠定坚实基础。
红星资本局注意到，与A股其他旅游景区类上市公司相比，瘦西湖资产规模相对较小。截至2025年6月末，公司资产总计约3.44亿元。然而，旅游及景区上市公司普遍面临季节性波动及业务单一风险。瘦西湖在2024年年报中提到，公司水上游船观光业务受季节变化影响明显，且过于依赖瘦西湖航线。一旦风景区经营政策调整或游客吸引力下降，公司营业收入将面临大幅下滑风险。
根据Wind数据梳理，A股旅游景区类上市公司业绩分化显著。受季节限制及业务结构等因素影响，不少企业面临亏损困境。例如，长白山（603099.SH）2025年上半年由盈转亏，归属于上市公司股东的净利润为-205.13万元，同比下滑109.75%，主要因旅游人数减少导致收入下降。ST张家界（000430.SZ）虽同比减亏45.6%至-3327.14万元，但环保客运业务、宝峰湖景区、杨家界索道等核心业务仍面临压力，收入呈下降态势。
面对经营潜在风险，瘦西湖表示，将通过开辟新水上游览线和水上游览项目实现地域扩张；在大运河区域内持续策划创新水上游览沉浸式项目；以轻资产管理与服务业务分部扩充项目组合；通过多元化增值“游船+”服务与水陆一体化体验构建综合服务体系。
科方得智库研究负责人张新原表示，瘦西湖从新三板转向港股上市，主要优势在于港股市场国际化程度高，便于吸引境外资本，提升品牌国际影响力。公司依赖游船、观光车等衍生服务创收，估值更注重服务创新、客单价提升及复购率，而非单纯依赖客流。与拥有门票收入的景区公司相比，这类模式在港股可能更受关注，因其盈利来源多元化，受门票政策调控影响较小。但若衍生服务同质化严重，估值可能受限；反之，若能打造夜游、文化IP的独特体验，或更具增长潜力。
红星新闻记者 俞瑶 实习记者 李海颜
编辑 肖世清
审核 冯玲玲
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