“火腿第一股”跨界光通信：是战略转型还是资本运作？

文丨徐风

全球科技巨头正掀起AI军备竞赛浪潮。Meta、微软、亚马逊、谷歌（MAMA）四大巨头年度资本开支超3000亿美元，甲骨文更以3000亿美元天价合同引爆市场。在这场技术革命中，传统肉制品企业"火腿第一股"金字火腿突然宣布跨界光通信领域，引发资本市场高度关注。

作为深耕肉制品行业30余年的老牌企业，金字火腿近年面临业绩增长瓶颈。此次以3亿元高溢价收购成立仅6年的中晟微电子20%股权，剑指400G/800G高速光模块核心芯片领域。表面看是把握AI产业机遇的战略转型，实则暗藏资本运作的深层逻辑。

【高溢价收购背后的风险博弈】

在AI算力需求爆发的背景下，光模块成为资本市场新宠。中晟微电子作为光通信电芯片研发企业，其技术路线符合行业发展趋势。但财务数据显示，这家被寄予厚望的标的公司2024年营收仅20.49万元，净利润亏损3882.61万元，2025年前7月继续亏损2037.42万元。

更引人注目的是交易估值。按投前10亿元估值计算，中晟微电子净资产增值率达9710%；若按3亿元收购20%股权推算，投后估值跃升至15亿元。这种"用金子换沙子"的交易结构，连金字火腿自身都提示存在"估值过高导致长期股权减值"的风险。

此次收购早有预兆。今年5月实控人变更后，公司迅速设立金字芯科技和金字半导体两家子公司，暴露出向半导体领域转型的野心。新实控人郑庆昇家族背景中丰富的跨界经验，似乎为此次资本运作埋下伏笔。

【传统主业的增长困局】

作为1994年创立的浙江老字号，金字火腿2010年登陆深交所时风光无限。但近年经营数据显示，公司营收自2020年见顶后持续下滑，净利润长期徘徊在千万级别。具体来看：

• 火腿业务收入自2021年起稳定在1.8亿元左右
• 品牌肉板块受猪肉价格影响，从2020年4.24亿元萎缩至2024年0.31亿元
• 主营业务毛利率持续承压，火腿业务从2020年41.09%降至2025年上半年30.1%
• 特色肉制品毛利率更从2020年48.37%暴跌至2024年7.67%

行业层面，2024年国内肉制品市场规模仅增长1.44%至2.12万亿元，火腿细分市场更是竞争激烈。包括华统、宣威、得利斯等品牌在内的分散格局，叠加猪肉价格波动影响，使得传统业务增长空间日益狭窄。

【跨界史上的资本迷局】

回顾金字火腿的跨界历程，堪称一部资本运作教科书：

• 2016年：51%控股中钰资本，次年11.8亿收购浙江中钰医疗切入医疗健康
• 2017年：医疗板块实现1.22亿营收，但中钰资本连续三年未完成业绩承诺
• 2018年：因金融资产公允价值变动亏损9400万，被迫出售中钰资本股权
• 2023年：4.01亿认购银盾云科技12.28%股权布局算力，次年因标的亏损转回股权
• 2013-2015年：先后涉足稀土（8775万收购浙江创逸）、互联网金融（1.2亿参股网商银行）等领域

这种"追风口"式的投资策略，在本次光通信跨界中再次显现。新实控人郑庆昇家族的资本运作基因，与上市公司转型焦虑形成微妙共振。尽管短期内股价因消息刺激年内涨幅超70%，动态市盈率达175倍（远超行业平均的32.71倍），但中晟微电子的持续亏损状态，仍为这笔交易蒙上阴影。

【市场观察与风险提示】

从资本运作角度看，此次跨界具有典型特征：高溢价收购亏损资产、分阶段交易设计、强调财务投资属性。这些手法与过往医疗、算力领域的投资如出一辙。而市场反应也呈现两极分化：一方面股价大幅上涨，另一方面总市值已超越营收规模25倍的华统股份。

对于投资者而言，需要警惕三个风险点：一是光通信技术路线的不确定性，二是被投企业持续亏损导致的减值风险，三是跨界整合带来的管理挑战。在AI产业高速发展的背景下，传统企业的转型焦虑可以理解，但资本运作终究需要回归商业本质。

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