在美联储本周即将公布关键利率决议前夕，国内债券市场正成为市场关注的焦点。随着8月宏观经济数据正式落地，数据整体表现弱于预期，市场对‘稳增长’增量政策的预期持续升温，推动10年期国债期货市场连续五个交易日收涨。与此同时，‘央行重启买债’预期与上证指数突破关键点位成为观察债市趋势变化的重要信号。
债市五连阳：增量政策预期主导市场
9月17日，国内债券期货市场呈现低开高走态势，30年期、10年期等全期限国债合约全线上涨。其中，10年期国债期货主力2512合约连续五日上涨，收盘报108.15元，涨幅0.13%。同期，10年期国债活跃券收益率下行约1.5个基点至1.765%，较9月10日高点1.815%明显回落；30年期国债活跃券收益率则下滑至2.055%，较9月11日高点2.110%显著下降。
南华期货研究院高翔指出，当前可能是股债逻辑回归基本面的关键时刻。8月数据落地后，经济潜藏的二次回落风险可能促使政策重心重回稳增长。后续需密切关注9月央行货币政策委员会例会及国新办发布会等宏观预期沟通窗口。稳增长政策重心的调整或将进一步打开货币政策想象空间，意味着更广阔的利率下行空间。
经济数据偏弱：四季度政策加力预期升温
国家统计局数据显示，8月经济延续7月放缓态势：工业生产受外需承压与内需偏弱双重影响增速放缓；消费市场保持增长但增速回落；投资增速全面下滑，制造业、基建和房地产投资均现回落，有效需求不足仍是核心矛盾。
财信研究院伍超明团队认为，受高基数效应、关税不确定性及政策效应退坡叠加影响，四季度经济下行压力仍存。要实现全年5%左右增长目标，仍需政策加力聚焦稳投资、促消费，不排除四季度出台增量政策的可能。
浙商证券研究所覃汉强调，基本面数据对债券市场的锚定作用更为显著。当前环境下，偏弱的基本面虽难以直接催化债市上涨，但可框定国债收益率上行区间。若基本面数据无显著方向性变化，债市整体大跌风险可控，1.80%以上的10年期国债仍具投资性价比。
央行重启买债引热议：操作时点成关键变量
‘打破债市僵局的关键变量，或是央行重启买债。’华西证券研究所刘郁认为，相比降准降息等‘一次性呵护’，可持续执行的央行买债对债市构成更大利好，更易推动利率重回下行通道。但操作时点仍难判断，以此为信号进行右侧大仓位操作或更稳妥。
目前，央行已连续8个月暂停国债买卖操作。今年1月，因国债市场供不应求加剧，10年期国债收益率一度跌破1.6%历史低位，央行于1月10日宣布阶段性暂停公开市场买入国债，以避免影响投资者配置需求。
私募万柏基金指出，当前股债情绪波动较大且机构需求趋弱，为稳定债券价格、防范理财资金大规模赎回引发的负反馈，央行重启国债买卖操作的概率上升。此外，美联储9月降息在即，中美利差收窄、汇率压力减轻的背景下，国内货币总量工具空间有望进一步打开。
不过，市场分歧依然存在。国泰海通研究所唐元懋认为，从货币政策导向看，后续央行呵护主要集中于中短端，对超长端影响有限。尽管近期市场对买卖国债的讨论升温，但三季度立即重启的概率不大，且后续主要买入中短债种概率较高。目前货币政策对债市定价的影响较为中性，央行姿态更多是维护银行间流动性平稳。
股债‘跷跷板’效应：A股走势成债市关键变量
‘本轮债市调整的核心因素不在货币政策，而在于股债性价比和‘跷跷板’效应。’华泰证券研究所所长张继强在研报中指出，7月以来股市加速上行，部分保险、混合类产品调仓或赎回债基，叠加低票息保护不足，投资者心态不稳导致债券抛售压力上升。债市转机需等待基本面、股市出现趋势性变化，央行买债等操作有助于改善供求关系、影响曲线形态，但不宜夸大其影响。
建行金融市场部分析师郭强认为，中期来看，若A股能带动基本面超预期回暖，则需重新考虑债券收益率方向。若A股短期维持超预期走势，且主要股指（如沪指）接连突破3900点、4000点甚至4100点，则股市对债市仍有明显压制效应，10年期国债收益率突破1.8%概率较大。但若A股高位震荡，债券将回归经济基本面，四季度债市或现小牛市行情。
回顾2014-2015年行情，郭强指出牛市对消费和信贷数据的提振效应显著。若本轮牛市能扭转当前较弱的消费和信贷数据，尤其是居民收入预期，则收益率可能因基本面改善而继续上行，整个市场降息周期也可能因此结束。
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