近期，伦敦金属交易所（LME）的铜价走势引发市场广泛关注，其价格已飙升至年内高点。然而，分析师们纷纷发出警告，仅依靠供应中断这一单一因素，难以支撑起一个持续稳定的牛市。中国作为全球最大的铜消费国，其需求状况对铜价的影响至关重要，当前市场态势凸显了“没有中国，就没有完美的牛市”这一现实。
铜期货价格近期表现强劲，一度突破每吨10500美元的关键价位，创下自2024年5月以来的最高水平。此轮上涨的直接导火索是全球第二大铜矿——Freeport-McMoRan公司在印尼的Grasberg铜矿遭遇重大事故，公司宣布进入不可抗力状态，导致市场对铜供应的预期急剧收紧。
此次Grasberg铜矿的事故并非孤立事件，而是全球铜矿供应中断链中的最新一环。此前，秘鲁的社会动荡已导致Hudbay Minerals旗下Constancia铜矿停产。供应端的持续紧张，叠加AI数据中心和电网升级等新兴需求叙事的兴起，共同将铜价推向了新的高度。
然而，市场观察者们对当前铜价的上涨持谨慎态度，他们认为这是一种“糟糕的牛市”。因为当前铜市的涨势主要由供应中断驱动，而非需求增长。中国作为全球最大的铜消费国，其铜消费量约占全球的一半，铜价的持续上涨需要中国需求的强劲增长作为支撑。
供应冲击接踵而至，成为铜价上涨的主要推手
伦敦金属交易所铜期货价格突破每吨10500美元，达到2024年5月以来的最高水平。这轮涨势背后，是供应中断、人工智能需求增长以及电网升级等多重因素的共同作用。
9月8日，印尼格拉斯贝格矿山发生严重事故，数十万吨泥浆涌入地下隧道，造成数名工人死亡。自由港-麦克莫兰公司随后宣布该矿山进入不可抗力状态，这无疑给本已紧张的铜供应市场雪上加霜。高盛商品专家James McGeoch将此次事件形容为“黑天鹅事件”，凸显了其意外性和对市场的冲击力。
今年以来，铜矿供应中断事件频发。5月，刚果民主共和国的卡莫阿-卡库拉矿山遭遇洪水；7月，智利的埃尔特宁特矿山发生事故；10月初，秘鲁的康斯坦西亚矿山因社会动荡停产。Hudbay Minerals上月披露，由于持续的社会动荡，公司不得不关闭了秘鲁康斯坦西亚矿场的选矿厂运营，进一步加剧了市场对铜供应的担忧。
在供应端故事之外，一个关于未来需求的强劲叙事也在为多头提供支撑。高盛分析师Lina Thomas和Daan Struyven在最近的报告中指出，随着AI和地缘政治紧张局势的加剧，电网正成为“能源安全中的脆弱环节”，而铜则是其中的关键资源，“铜就是新石油”的说法逐渐流行。
分析师们指出，无论是支持AI数据中心庞大的电力消耗，还是升级国家电网，都离不开大量的铜。高盛预计，到本十年末，全球电网和电力基础设施的建设将贡献全球铜需求增量的约60%。基于这一判断，他们预测铜价到2027年将达到每吨10750美元，显示出市场对铜长期需求的乐观预期。
脆弱的涨势：“没有中国，就没有完美的牛市”
据彭博专栏作者Javier Blas分析，铜市存在两种截然不同的牛市：由强劲需求驱动的“好牛市”通常更持久，而由供应冲击推动的“坏牛市”往往短暂。当前铜市的涨势明显属于后者，这引发了市场对铜价长期走势的担忧。
中国作为全球最大的铜消费国，其购买量约占全球铜消费的一半，因此中国需求增长对维持铜价牛市至关重要。然而，目前中国并未出现大量采购铜的情况。此外，贸易紧张局势对生产电器等出口产品的铜消费也造成了一定影响，进一步削弱了市场对铜需求的预期。
从市场指标来看，衡量亚洲市场健康状况的上海保税库铜溢价目前徘徊在每吨50美元左右，低于2020年至2025年间约60.5美元的平均水平。这一数据反映出亚洲市场对铜的需求并不如预期般强劲，为铜价的持续上涨蒙上了一层阴影。
长期前景仍需需求增长支撑
综合来看，当前铜价的上涨基础并不牢固。Javier Blas在其分析中明确指出，由供应冲击驱动的牛市往往是短暂的。他认为，虽然Grasberg的供应损失足够大，或能在未来六个月内将铜价推高至每吨12000美元以抑制需求，但这并不意味着一个多年牛市的开始。
市场的目光也需要关注潜在的供应恢复情况。例如，自2023年11月起因法律纠纷而关闭的巴拿马Cobre Panama铜矿，占全球供应约1.5%，巴拿马新政府已表示愿意讨论其重新开放的可能性。一旦该矿恢复生产，将足以抵消许多其他小型矿山的供应中断，对铜价构成下行压力。
此外，预计到2026年，来自刚果民主共和国、智利和蒙古的新项目也将陆续投产，进一步增加市场供应。至于能源转型带来的长期需求——预计到2035年精炼铜消费量翻一番至5000万吨，这更多是存在于2030年及以后的远景规划图上，而非2025年的市场现实。
对于投资者而言，尽管当前铜价已处于历史高位，但要判断一个真正可持续的牛市是否来临，焦点应放在需求增长何时加速，而非寄望于供应的持续短缺。只有在中国等主要消费国需求增长的支撑下，铜价才能迎来一个真正完美的牛市。
猜你喜欢
